Нефть выше $100 не спасла: рынок акций и ОФЗ под давлением бюджета и налоговой реформы

Нефть выше $100 не спасла: рынок акций и ОФЗ под давлением бюджета и налоговой реформы Обзор российского рынка на 29 сентября 2026

Рынок накануне В понедельник, 28 сентября, российский рынок продолжил коррекцию. Индекс МосБиржи снизился на 1,21% до 2246,3 пункта, индекс РТС упал на 1,29% до 838,35 пункта. С учётом динамики последних дней снижение носит системный характер: продают широкий рынок на фоне обсуждаемого ужесточения налогов на «пассивные» доходы и новых бюджетных параметров.

Индекс полной доходности MCFTR просел на 0,77%, отражая падение цен даже с учётом дивидендов. Волатильность по индексу RVI выросла: индикатор поднялся на 3,85% до 33,2 пункта, что указывает на сохраняющееся напряжение и спрос на хеджирование.

Долговой сегмент не стал защитой: индекс гособлигаций RGBITR снизился на 0,48%. На этом фоне дневной комментарий по ОФЗ на рынке подчёркивает: при доходностях около 16,7% инвесторы продолжают выходить из бумаг, опасаясь дальнейшего роста ставок и новых заимствований Минфина.

Валюты, нефть, золото, ОФЗ По официальным курсам ЦБ на 29 сентября рубль в общем оставался стабильным. На 26 сентября (последний доступный фиксинг) доллар составил 84,34 рубля (‑0,07% к предыдущему дню), евро — 95,87 рубля (‑0,90%), юань — 12,54 рубля (‑0,19%). На 29 сентября ЦБ объявил схожие уровни: 84,41 за доллар, 96,25 за евро, 12,56 за юань — значимых сдвигов нет, несмотря на рост нефти.

Нефть Brent (ближайший фьючерс на МосБирже) выросла на 2,27% до $107,47 за баррель при очень высоком обороте (свыше 115 млрд руб.). Поддержку ценам оказывают геополитика вокруг Ирана и Ормузского пролива, а также новости о стратегическом резерве нефти США, опустившемся до минимума с 1982 года (283,8 млн баррелей). Саудовская Аравия при этом возобновила экспорт по трубопроводу «Восток‑Запад», частично компенсируя риски Ормуза.

На фоне роста нефти выделяется резкое снижение цен на золото: ближайший фьючерс GOLD_MOEX упал на 3,67% до $4189,8 за тройскую унцию (оборот около 78 млрд руб.). Снижение совпало с внешним фоном по драгоценным металлам, где в азиатскую сессию золото также торговалось слабее.

По ОФЗ свежие котировки на утро 29 сентября показывают доходность 16,41% по 10‑летнему ориентиру (26240), 15,72% по 5‑летнему (26218) и 14,76% по 2‑летнему (26236). Индекс RGBITR в понедельник ещё раз снизился; в утренних обзорах участники указывают, что рынок продолжает закладывать рост объёмов заимствований и ухудшение бюджетных параметров, озвученных Минфином.

Сектора и индексные движения Снижение носило широкий характер, без чётко выраженных защитных сегментов. Все ключевые отраслевые индексы МосБиржи закрылись в минусе:

- нефть и газ: ‑1,23%; рост Brent не трансформировался в покупку отрасли, на фоне регуляторных рисков по ТЭК и экспортным ограничениям по топливу; - металлы и добыча: ‑1,70% — один из худших секторов дня на фоне обсуждаемого рентного налога для горно‑металлургического комплекса и золотодобытчиков; - электроэнергетика: ‑1,79%; - IT и телекомы: ‑1,44%; - химия и нефтехимия: ‑1,43%; - недвижимость: ‑1,26%; - финансы: ‑0,64%; - потребительский сектор: ‑0,67%; - транспорт: ‑0,63%.

Индекс МосБиржи недвижимости и электроэнергетики снижались сопоставимо с общим рынком, что подчёркивает отсутствие явного «тихого пристанища» внутри акций.

Акции: лидеры роста и снижения На фоне общего снижения индекса отдельные истории двигались в обе стороны, преимущественно под влиянием корпоративных и регуляторных новостей.

Среди лидеров роста:

- ВТБ (VTBR) +3,06%, 52,8 руб. на фоне существенных оборотов. В новостях фигурируют: ожидание скорой отчётности по МСФО за 8 месяцев и обсуждение ситуации с OFAC, начавшим рассылать отказные решения по ряду заявок российских инвесторов, где в качестве одного из элементов инфраструктуры часто появляется ВТБ. При этом упоминается, что ВТБ включён в санкционные списки США. Дневной рост — без очевидного позитивного триггера, на коррекционном рынке бумага выступила как один из немногих бенефициаров. - Газпром нефть (SIBN) +1,46%, 558,55 руб. — против слабого рынка нефти и газа; компания остаётся в фокусе в связи с ожидаемым собранием акционеров по дивидендам за 1 полугодие 2026 года. - Сургутнефтегаз‑п (SNGSP) +1,53%, 40,51 руб. — продолжение интереса к «дивидендной» истории в условиях высокой ставки. - Банк «Санкт‑Петербург» (BSPB) +2,33%; ряд средних банков (включая ВТБ и БСП) выглядели лучше сектора на фоне общей высокой прибыльности банковской системы, о которой отдельно пишет ЦБ и рыночные комментаторы. - Лента (LENT) +1,89% — позитивный диссонанс на фоне сильной просадки Магнита.

Среди аутсайдеров дня:

- HeadHunter (HEAD) ‑6,50%, 2718 руб. — ожидаемая реакция на дивидендную отсечку (200 руб. на акцию). - VEON‑RX ‑5,35% — без дополнительных раскрытых триггеров в доступном массиве новостей. - Магнит (MGNT) ‑4,27%, 1570 руб. — давление усилила корпоративная новость: «Тандер» (структура Магнита) продлил на полгода договор РЕПО на 3,82 млн акций с выкупом теперь до 2 апреля 2027 года. Инвесторы традиционно ждали возможной оферты по этим бумагам; продление РЕПО без оферты воспринимается негативно. - ММК (MAGN) ‑3,85%, Северсталь (CHMF) ‑2,15%, Полюс (PLZL) ‑3,61% — металлурги и золотодобытчики оказались под двойным давлением: снижения золота и обсуждения в бюджетных документах рентного налога на сверхдоходы в горно‑металлургическом секторе и золотодобыче (ожидаемый сбор — 600 млрд руб. в 2027–2029 гг.). - Распадская (RASP) ‑2,65% — продолжение фиксации прибыли в угольной бумаге на фоне общего негативного отношения к сырьевому сектору.

Банковский сектор в целом снизился, но мягче рынка (индекс финансов ‑0,64%). Сбербанк (SBER) потерял 1,16% (273 руб.), несмотря на оценки, что его доля в прибыли банковского сектора в 2026 году превысит 50%, а чистая прибыль превысит 2 трлн руб. Комментарии аналитиков указывают далее на ожидание «охлаждения» прибыли сектора из‑за роста резервов и сжатия маржи.

Отдельные корпоративные новости и отчётности

Нефть и ТЭК

- Указ Президента № 686 ограничивает раскрытие информации в ТЭК: под конфиденциальность попадают данные о загрузке НПЗ, объёмах переработки и биржевых продаж бензина и дизтоплива у доминирующих компаний, а также широкий круг экспортной информации (объёмы, маршруты, терминалы, контракты). Для инвесторов это означает, что внешние источники мониторинга деятельности НПЗ и экспортных потоков существенно обедняются, остаётся в первую очередь отчётность самих эмитентов. - Продление запрета на экспорт дизельного топлива для производителей до конца октября (документ в разработке, по данным отраслевых источников) и действующий до января 2027 г. запрет на экспорт бензина продолжают создавать неопределённость для нефтяников (в частности, Лукойла и Роснефти), ограничивая экспортную монетизацию.

Металлургия и удобрения

- Минфин в рамках трёхлетнего бюджета предложил рентный налог на сверхдоходы: 30% для цветной металлургии и удобрений, 20% для золотодобычи, от сверхдоходов 2026 года к 2025 году. Ожидаемый сбор — 200 млрд руб. в год (600 млрд руб. за 2027–2029 гг.). Аналитики в новостях оценивают, что наиболее чувствительными могут стать Норникель, Русал, ФосАгро и крупные золотодобытчики (в том числе Полюс). Конкретные параметры и периметр действия налога пока не детализированы.

Розница и ритейл

- Магнит: продление договора РЕПО до апреля 2027 г. по 3,82 млн акций вызвало резкую негативную реакцию. Бумага просажена на 4,3% по результатам сессии, внутридневно падение доходило до ‑8% по отдельным оценкам. - Продовольственный ритейл в целом находится в фокусе технологической повестки: по данным исследования, в 2025 г. 52% российских ритейлеров увеличили бюджеты на цифровизацию, а рынок генеративного ИИ вырос в 4,5 раза (с 13 до 58 млрд руб.). Внедрение платформ прогнозирования спроса и автопополнения, по оценке, может добавить до 160 млрд руб. к операционной прибыли сектора к 2030 г. На фоне этого Лента завершила день в плюсе, X5 и Магнит — в минусе.

Транспорт и промышленность

- КамАЗ (KMAZ) опубликовал операционный отчёт за 1П2026: продано 15 218 грузовых автомобилей (‑4,3% г/г), 801 автобус (+71,9% г/г), 56 электробусов (‑35,6% г/г). Доля рынка по грузовикам выросла до 37% (+6 п.п. г/г). В автобусах доля достигла 55%, в электробусах — 32% на рынке, который почти удвоился по объёму. Это подчёркивает успешное смещение структуры продаж в пользу общественного транспорта на фоне стагнации легкового авторынка. - ВСМПО‑АВИСМА (VSMO) сообщила о снижении объёмов реализации титана на 13% г/г в 1П2026 (8141 тонна, ‑1229 т к прошлому году). Это отражает охлаждение спроса либо сдвиги в структуре заказов; дополнительных деталей в рамках доступного текста нет. - Иркутский авиазавод (филиал ПАО «Яковлев») планирует поставить Аэрофлоту 8 самолётов МС‑21 в 2027 году и 10 — в 2028 году. Это важный элемент долгосрочного обновления парка Аэрофлота, но эффект на текущую отчётность и котировки в краткосроке ограничен.

Финансовый сектор и регулирование

- Минфин и НАУФОР: обсуждаемая налоговая реформа предполагает прогрессивные ставки НДФЛ 13–22% для дивидендов, купонов по облигациям и ЦФА, а также налог на прибыль ПИФов 15% (как мера против «налоговой оптимизации»). Президент НАУФОР Алексей Тимофеев оценивает, что такие изменения привели к распродаже акций 24–25 сентября и снижению привлекательности фондового рынка для розничных инвесторов. ЦБ предлагает не распространять налог на «открытые и рыночные» ПИФы и сохранить возможность реинвестирования доходов внутри фондов без немедленного налогообложения. - Параллельно Минфин продвигает идеи по стимулированию публичности: приоритет публичных компаний в получении гос субсидий и в госзакупках при прочих равных, а также возможность субсидирования не только кредитов, но и выпусков акций. Для региональных компаний обсуждается механизм: субъект РФ предоставляет поддержку и получает опцион на привилегированные акции будущей публичной компании. - Банк России и Минфин фиксируют рекордную прибыльность банковского сектора: в августе сектор заработал 440 млрд руб., рентабельность капитала около 24%. Основной драйвер — процентные и комиссионные доходы. Одновременно растут отчисления в резервы, что в дальнейшем может давить на чистую прибыль.

Долговой рынок и ВДО

- В сегменте высокодоходных облигаций фиксируются разнонаправленные события. Аптечная сеть 36,6 (APTK) выкупила по оферте 35,6% выпуска 002P‑02 (445,2 млн руб.) по 100% от номинала; параметры: изначальный купон 24,5% годовых, далее 17%. С другой стороны, Идель Нефтемаш не выплатил купон (5,55 млн руб., 27% годовых), ссылаясь на блокировку счёта — технический дефолт. - Россети (FEES) выкупили по оферте 99,9% выпуска БО‑05 на 9,99 млрд руб. по номиналу; это длинный 35‑летний выпуск с купоном 8,5% годовых. Сегмент корпоративных облигаций при этом остаётся чувствителен к росту доходностей ОФЗ.

Бюджет, налоги и макрофон

Бюджетные параметры и налоговая реформа — главные драйверы настроений последних дней:

- Минфин резко повысил оценку дефицита бюджета на 2026 год до 7,3 трлн руб. (3,2% ВВП) с прежних 3,8 трлн (1,6% ВВП) и понизил прогноз нефтегазовых доходов на 2026 г. с 8,9 до 7,6 трлн руб. - Расходы на оборону в 2027–2028 гг. планируются значительно выше прежних оценок; объёмы внутренних заимствований в 2027–2028 гг. увеличены до 7,7 и 7,4 трлн руб. соответственно. Госдолг ожидается на уровне 21,7% ВВП в 2027 г. (19,9% в 2026 г.). - На 2027–2029 гг. в бюджет заложен рост дивидендных поступлений от госдоли в компаниях: с 810,3 млрд руб. в 2026 г. до 836,4 млрд в 2027 г., 912,6 млрд в 2028 г. и 980,9 млрд в 2029 г. Основной вклад по‑прежнему ожидается от Сбербанка (около 500 млрд в 2027 г. по оценкам аналитиков). Это закрепляет высокие дивидендные требования государства к крупнейшим компаниям. - В стороне реального сектора фиксируется рассинхронизация темпа роста зарплат и производительности: по расчётам РБК, за 2022–2025 гг. реальные зарплаты выросли на 25,2% к уровню 2021 г., производительность — лишь на 4,2%. В 1П2026 рост зарплат составил 6,5% г/г при снижении производительности на 0,5% (без малого бизнеса). При высокой ставке это делает автоматизацию дорогой, усиливая давление на маржу в несырьевых отраслях.

Внешний фон и геополитика

Внешний фон остаётся преимущественно негативным и волатильным:

- Ближний Восток/Иран: продолжаются сложные переговоры США и Ирана через посредников (Катар и др.) по Ормузскому проливу и ядерной сделке. В потоках новостей присутствуют взаимоисключающие сообщения: часть источников заявляет о готовности Ирана приостановить обогащение урана в обмен на смягчение санкций, другие (иранские официальные лица) это опровергают и говорят о «полном контроле» над Ормузским проливом. Трамп публично декларирует готовность к «быстрой победе» в конфликте и заявляет о возможном смягчении санкций при «конкретном прогрессе» по ядерной сделке. Одновременно Иран, по данным Bloomberg, пессимистичен относительно сделки до промежуточных выборов в США. - Газ и СПГ: QatarEnergy продлила форс‑мажор по поставкам СПГ в Азию и Европу ещё на месяц, что поддерживает высокие цены на газ и сохраняет риски для европейских потребителей в зимний период. - Европейский банковский сектор: крупнейший банк Венгрии OTP рассматривает возможность ухода с российского рынка на фоне давления регуляторов в ЕС и планируемой сделки по покупке Luminor Bank. Для российского рынка это дополнительный сигнал продолжающегося сужения присутствия зарубежных игроков.

На что смотреть сегодня

1. Доходности ОФЗ и реакция на бюджет Рынок гособлигаций уже отыгрывает новый бюджетный трек и рост объёмов заимствований. Инвесторы будут внимательно смотреть на динамику длинных выпусков (26238, 26240, 26254 и др.) и любые комментарии Минфина и ЦБ относительно траектории ключевой ставки и первичных размещений.

2. Дискуссия по налогам на «пассивный доход» и ПИФы Любые новые разъяснения Минфина/ЦБ по прогрессивному НДФЛ и налогу на прибыль фондов способны приводить к дальнейшей переоценке доходных стратегий розницы — от облигаций и дивидендных акций до ПИФов и ИИС.

3. Сектор металлов и добычи Риск рентного налога уже давит на котировки Норникеля, Русала, ФосАгро и золотодобытчиков. Конкретизация параметров налога (периметр компаний, база сверхдоходов) станет критичным фактором для сектора.

4. Банки и кредитная динамика При нынешних ставках рост потребительского и корпоративного кредитования в августе выглядит устойчивым. Публикация промежуточных данных ЦБ за сентябрь и отчётность крупнейших банков (в т.ч. ожидаемые данные ВТБ по МСФО) помогут понять, насколько сектор компенсирует рост стоимости фондирования ростом маржи и комиссий.

5. Нефть, Ормуз и новости по Ирану Brent выше $100 — ключевой внешний драйвер для российского рынка, но дальнейшая траектория цен полностью завязана на новости о переговорах США–Иран и состоянии морской логистики. Любые сигналы о частичной деэскалации могут привести к быстрой коррекции цен на нефть.

Краткий вывод

28 сентября российский рынок акций и ОФЗ продолжил движение в режиме «налогово‑бюджетного шока»: рост нефти и устойчивый рубль не переливаются в рост котировок. Инвесторы переоценивают риск‑профиль активов с учётом:

- более высокого на длительном горизонте уровня доходностей ОФЗ и ставки; - возможного повышения налоговой нагрузки на доход от инвестиций и сверхдоходы компаний; - роста бюджетной зависимости от дивидендов крупнейших эмитентов.

В такой конфигурации рынок остаётся чувствителен к любым изменениям в регуляторной и налоговой риторике. При этом внутри секторов уже начинаются разнонаправленные движения: банки и отдельные экспортёры показывают относительную устойчивость, высокодивидендные истории и металлурги — под давлением. Краткосрочная траектория индексов во многом будет определяться тем, насколько участники поверят в стабилизацию фискальной рамки и предсказуемость налоговой политики на 2027–2029 годы.