Рынок за неделю (10 августа).

MOEX Index закрылся на 2293 пунктах, прибавив 1,3% за неделю. Рынок консолидируется после недавнего отскока и пока не может уверенно закрепиться выше 2300 пунктов.

Рубль ослаб на 2,5–3% к доллару и евро. Юань укрепился примерно на 8% за месяц.

Рынок облигаций завершил неделю стабильно: доходности немного снизились, спрос на ОФЗ и качественные корпоративные выпуски сохранялся.

Неопределённость вокруг Ирана и рисков для судоходства через Ормузский пролив поддерживает нефть. Brent в понедельник торговался в диапазоне $85–88 за баррель, рост за неделю составил около 5–6%.
Золото также заметно подорожало: в начале понедельника спот-котировки были около $4340 за унцию. Недельный рост составил ориентировочно + 7.5%

Компании продолжают публиковать результаты за второй квартал. Пока отчетность в целом проходит без крупных негативных сюрпризов.

ТЕМЫ НЕДЕЛИ

Т-Технологии / Т-Банк
Группа неплохо отчиталась за 2К2026, а акции на публикации немного опередили рынок. Чистая прибыль снизилась примерно на 15% г/г, до 39,5 млрд руб., главным образом из-за разовой переоценки доли в «Яндексе» и более слабого результата операций на финансовых рынках.
При этом операционная чистая прибыль достигла 52,1 млрд руб., увеличившись на 25% г/г. ROE составил 28,1%.
Компания подтвердила ориентир по росту операционной прибыли примерно на 20% в 2026 году и ожидает сопоставимого роста дивидендов.

СБЕР
Банк опубликовал результаты по РСБУ за семь месяцев. Чистая прибыль за июль составила 168,4 млрд руб. (+16,2% г/г), а за 7М2026 — 1,164 трлн руб. (+19,8% г/г).
Результаты в целом нейтральные. Сбер сохраняет хороший рост прибыли, но динамика постепенно нормализуется по сравнению с более сильными темпами начала года. В то же время заметно растут операционные расходы — примерно на 15% г/г.

Т-Технологии / Т-Банк дали хороший срез того, как инвесторы на рынке отделяют «бумажную» прибыль от операционной. Отчетная чистая прибыль за 2К2026 просела примерно на 15% г/г до 39,5 млрд руб. — в основном из-за разовой переоценки доли в «Яндексе» и слабее результата на финрынках. Но операционная чистая прибыль выросла на 25% г/г до 52,1 млрд руб., а ROE — на уровне 28,1%. Для тех, кто платит за устойчивый денежный поток, а не за волатильные переоценки, это важнее: менеджмент подтвердил ориентир около +20% к операционной прибыли в 2026 году и ожидает сопоставимый рост дивидендов.

Сезон отчетности за 2 квартал в России пока идет без крупных негативных сюрпризов — и это важный сигнал для рынка после волатильной весны. Видим скорее «нормализацию» результатов, чем резкий разворот тренда: прибыль растет, но темпы становятся более приземленными, как у Сбера, где показатели по-прежнему сильные, хотя динамика уже не такая взрывная, а расходы заметно ускоряются. Для инвесторов это про отбор имен: акцент смещается с идеи «восстановления в целом по рынку» к выбору компаний с устойчивой операционной прибылью и понятимой дивидендной траекторией.

Неопределённость вокруг Ирана и возможные риски для судоходства через Ормузский пролив вновь поднимают тему премии за геополитику в сырьевых активах. Brent за неделю прибавила порядка нескольких процентов, а золото показало ещё более заметный рост. На рынке это читают как попытку застраховаться одновременно от сбоев в поставках нефти и от усиления общего геополитического шума. Для институциональных инвесторов фокус смещается к тому, как долго участники будут готовы платить за этот защитный контур и где проходит граница между краткосрочной реакцией и устойчивым пересмотром ценовых диапазонов.

Российский рынок завершил неделю в режиме спокойной консолидации. Индекс Мосбиржи прибавил около 1,3% и остаётся вблизи зоны 2300 пунктов, где участники скорее фиксируют позиционирование, чем открывают новые тренды. На валютном рынке рубль за неделю ослаб к доллару и евро, тогда как юань за месяц заметно укрепился, усиливая интерес инвесторов к юаневым расчётам и инструментам. При этом долговой сегмент выглядит относительно устойчиво: доходности чуть ниже, спрос на ОФЗ и качественные корпоративные выпуски сохраняется, что поддерживает общий баланс в условиях более волатильного FX-фона.

Интересно, как A7 в интервью Петра Фрадкова описывается не как «еще одна платежка», а как ответ на саму архитектуру глобальных расчетов. Триггер — финансовые ограничения 2022 года, но замах шире: уйти от олигополии нескольких инфраструктур, которые одновременно задают правила, цену и доступ.

A7 проектировали как собственный контур международных расчетов с расчетом на то, что санкционный риск — это не инцидент, а базовое состояние среды. Отсюда ставка на автономность цепочки (от комиссии до технологии) и ориентация на массовый поток платежей, а не только на разовые сделки крупных экспортеров. По сути, речь уже о конкуренции платежных экосистем, а не отдельных инструментов.

Ключевой сигнал из интервью Петра Фрадкова — не про крипту, а про контроль над инфраструктурой. По его словам, Tether Limited сохраняет полный контроль над USDT и уже блокировала крупные активы, в том числе владельцев из Ирана и России, по указанию американской администрации.

Для российских пользователей это не история про «технический сбой», а про юрисдикционный риск: доступ к капиталу зависит не от блокчейна, а от того, кто управляет эмитентом и попадает под чьи регуляторные и санкционные решения. В такой конфигурации USDT — не нейтральный инструмент, а часть внешнего контура контроля за движением средств.

Ключевой сдвиг недели в универсуме российских БПИФ/ETF — резкий переток спроса в дивидендные и сырьевые стратегии на фоне умеренного движения базовых индексов.

Самый сильный рост показал фонд дивидендных акций МКБ (MKBD): +13,9% за неделю при всё ещё умеренно отрицательной доходности с начала года (-2,5%). Это выглядит как точечный перегиб вверх относительно общего рынка: индексные фонды на акции (EQMX, SBBC, TMOS) прибавили лишь около 1,0–1,3% при двузначном YTD-снижении (-11–13%). Наблюдение: рост в дивидендном сегменте пока не компенсировал просадку года, но сигнализирует о повышенной чувствительности инвесторов к дивидендным историям.

Второй кластер — защитные и сырьевые активы. Золото через ETF выросло на 6,3–7,1% (GOLD +7,1%, BCSG/SBGD +6,9%), однако YTD по большинству золотых фондов остаётся около нуля или слегка отрицательным (-0,5–0,7%).

Одновременно валютные облигационные БПИФ (AMVY, YUAN, AMVD) прибавили 3–5%, тогда как рублёвые долговые фонды в основном двигались в диапазоне -0,5…+0,3%. Это указывает на точечное укрепление интереса к валютному долгу и золоту, при сохранении лишь частичного восстановления акций после сильной YTD-коррекции.

На неделе 1–7 августа на первичном рынке рублевых облигаций зафиксировано 13 новых выпусков, из них 7 классических, 2 флоатера, 2 структурных и один амортизируемый, плюс один долларовый выпуск. Структура потока по типам инструментов примерно соответствует предыдущим неделям, однако обращает на себя внимание рост доли бумаг с повышенной доходностью.

Кредитное плечо недели — сегмент суб- и квази-суверенных эмитентов. ВЭБ.РФ выставил сразу три выпуска (ВЭБ2Р‑К653, К737, К738) общим объемом 21,02 млрд руб. При этом ориентиры купона 13,8–14,3% при действующей ключевой ставке (по состоянию на дату данных) формируют премию к безрисковой кривой, но пока по двум из трех выпусков нет сделок — рыночная приемка уровня доходности не подтверждена.

В корпоративном сегменте показателен выпуск «Филберт01» объемом 0,5 млрд руб.: доходность по первой сделке 21,73% при цене 100,44% демонстрирует, что для заемщиков второго эшелона стоимость фондирования остается двузначной с серьезным запасом к бумагам первого эшелона.

Из нерыночных, но индикативных сигналов — флоатер МегаФн2Р14 (23 млрд руб., доходность 15,94%) подтверждает интерес к плавающим инструментам на фоне ожиданий повышенной ставки.

Ключевой сигнал недели — разнонаправимое движение доходностей в суверенном и корпоративном сегментах при стабильно высокой ставочной среде.

В ОФЗ рублевой кривой заметны умеренные сдвиги: длинные выпуски 29026–29029 торгуются в узком диапазоне 15.60–16.06% при росте доходностей всего на 0.27–0.32 п.п., что скорее фиксирует уже сложившийся уровень премии за длительность, чем новую переоценку риска. Одновременно отдельные среднесрочные серии (26212, 26226, 26232) показали снижение доходности на 0.24–0.39 п.п. до 13.64–13.95%, что указывает на выборочное «сжатие» спредов в бенчмарках.

В корпоративном сегменте картина более фрагментирована. В крупном и валютном блоках выделяются экстремальные движения по отдельным бумагам: ЕАБР П3-03 просел на 15.82 п.п. до 4.75%, тогда как СибурХБО08 формально вырос на 21.95 п.п. до 137.13% — такие значения, как и трёхзначные доходности ряда малых выпусков (например, СНХТ БО-02: 100.50%), с высокой вероятностью отражают технические эффекты ликвидности и котировок, а не фундаментальный перерасчет кредитного риска.

Для практических решений по дюрации и кредиту на этой неделе большее информационное значение представляют именно умеренные, но устойчивые сдвиги в ликвидных ОФЗ и крупных бенчмарках, чем шум в малоликвидных сериях.

Ключевое сдвижение недели — резкий разворот риск-аппетита в локальных акциях на фоне относительно спокойного долгового рынка.

По наблюдениям, индекс Мосбиржи (IMOEX) вырос на 2,24% до 2 276 пунктов, при этом индекс RVI снизился на 3,1% до 38,2. Такое сочетание роста рынка и падения волатильности указывает на нормализацию ценового режима после острого стресса, но YTD-динамика (IMOEX: −17,7%) показывает, что речь идет пока о техническом восстановлении внутри медвежьего года.

Секторно наиболее сильным выглядит MOEXEU (электроэнергетика): +2,81% за неделю при умеренном YTD-спаде −8,2%. Нефть и газ (MOEXOG) прибавили 2,31% (YTD: −16,3%), а недвижимость (MOEXRE) +2,39% при глубокой просадке с начала года (−22,6%). Это наблюдение скорее говорит о ротации в бенефициаров прошлых перепроданностей, чем о новой долгосрочной тенденции — данных за одну неделю недостаточно для сильных выводов.

На долговом рынке движение заметно спокойнее: индекс гособлигаций RGBITR +0,21% за неделю (YTD: +4,43%), корпоративные бенчмарки (RUCBTRNS) около +0,4%. Это подтверждает, что текущий импульс носит в первую очередь акционерный характер, без явного шифта в оценке кредитного риска.

Индекс Мосбиржи прибавил за неделю 2,24% до 2 276 пунктов, но структура движения остается оборонительной и неровной по сегментам.

В крупной капитализации внимание привлекает устойчивость банков: МКБ вырос на 11,5% за неделю и уже +65,9% YTD при капитализации 336 млрд руб., тогда как ВТБ скорректировался лишь на 2,6% и остается в глубокой отрицательной зоне с начала года (‑22,7%). Это указывает на сохраняющуюся внутрисекторную переоценку в пользу более рискованных, но быстрорастущих историй второго эшелона.

В лакмусовой для потребительского/онлайн-сектора бумаге OZON фиксируется падение на 5,7% за неделю и ‑35,3% YTD при высокой капитализации 625 млрд руб. Набор данных не позволяет однозначно связать это с фундаментальными факторами, но дисперсия доходностей между «новой экономикой» и банками/сырьем остается значимой.

В мидкапе значимы одновременные сильные отскоки в ИТ/софтвере: Астра +24,0%, Софтлайн +15,9%, Диасофт +10,0% за неделю, при этом все три остаются в отрицательной зоне YTD (от ‑19,8% до ‑29,5%). Это больше похоже на тактический ротационный отскок, чем на сформировавшийся долгосрочный тренд.

Бюджетное правило в 2025–2026 годах прошло по сути «стресс‑тест». Во второй половине 2025-го – начале 2026-го из-за слабых сырьевых цен Минфин развернул поток: вместо покупок пошли рекордные продажи валюты до 12,8 млрд руб. в день. Это показало реальный режим работы механизма: при просадке нефтегазовых доходов он автоматически подставляет плечо бюджету, а не накапливает резервы. Для регионов и бизнеса такой опыт важен тем, что повышает предсказуемость бюджетной политики: видна логика, по которой государство либо наращивает «подушку», либо конвертирует ее в текущие расходы.

Зеркальные операции ЦБ с юанем — неплохой пример того, как «техника исполнения» влияет на восприятие политики, даже если целевая логика очевидна.

Минфин наращивает покупки валюты и золота по бюджетному правилу, ЦБ зеркалирует их на внутреннем рынке: покупает юани и одновременно ежедневно продает другую валюту на 0,58 млрд руб. В результате чистая покупка юаней выходит на уровне 5,92 млрд руб. в день.

Для рынка это не просто цифра, а предсказуемый поток. Если вы строите риск-модель по рублю и юаню, важно учитывать не только общий объем операций, но и их регулярность: она задает «ритм» ликвидности, на который участники быстро начинают ориентироваться.

Минфин оценивает дополнительные нефтегазовые доходы федерального бюджета в августе примерно в 114,23 млрд руб. На их базе увеличивается и объем операций по бюджетному правилу: покупки валюты и золота вырастут почти на 20% к предыдущему периоду. Для регионов и бизнеса это сигнал: ценовая конъюнктура по нефти сейчас поддерживает доходы федерального бюджета, а значит, у Минфина появляется чуть больше пространства для маневра без экстренного пересмотра налоговой нагрузки или расходов в середине года.

Минфин на август–начало сентября повышает ежедневный объем покупок валюты и золота по бюджетному правилу до 6,5 млрд руб. в день — почти на 20% выше уровня июля. Источник — дополнительные нефтегазовые доходы, которые ведомство направляет в резервы, а не в текущие расходы. Банк России зеркалирует операции через юань: чистый дневной объем его покупок на внутреннем рынке тоже растет. Для рынка это сигнал: при высоких ценах на нефть бюджет снова выступает поглотителем ликвидности, снижая чувствительность рубля к сырьевым колебаниям, но усиливая роль бюджетного правила как фактора курса.

Вторник - Обзор недели 28.07–03.08.2026
· Рубль сползает против валют, -4% против Евро и Юаня за неделю
· Озон отличные результаты за 2К, но акции упали
· Норильск Никель, возможно, возобновит дивиденды


Индексы и валюты (закрытие 03.08.2026)
IMOEX: 2 262, +2.3%
RTSI: 890, -0.3%
USD/RUB: ~80.4, +2.7% (рубль слабее)
EUR/RUB: ~92.5, +4.3%
CNY/RUB: ~12.1, +4.5%

РЫНОК
Игроки продолжает отыгрывать и консолидироваться после июльских распродаж. Основной фокус – отчётность за 2К и 1П26 и дивиденды.

Российские акции прибавили +2% процента на прошлой неделе в рублях (Индекс Мосбиржи). При этом произошло довольно сильное ослабление рубля на неделе. Рубль потерял около 2% к доллару и примерно по 4% к юаню и евро. То есть в валюте российские акции закрылись скорее в ноль или в небольшой минус.

Из позитива можно отметить хорошую отчетность Озон и Норникеля.

В геополитике наблюдалась привычная тупиковая ситуация, но без обострений. Иран, и соответственно цены на нефть, остаются в подвешенном состоянии. Брент $83.5, -2% за неделю. Цены на российские облигации чуть подросли после снижения ставки ЦБ и сигналов о возможном разрешении острой фазы бензинного кризиса.


ТОП НЕДЕЛИ
· ОЗОН – отличные Результаты за 2 квартал 2026 года выручка группы увеличилась на +47% до 334 миллиардов рублей, оборот GMV +37% до 1.3 триллионов руб во 2К2026. Ключевым драйвером стал рост числа заказов и частота покупок. Так же резко выросла чистая прибыль - в 28 раз до 10 миллиардов рублей. Все хорошо с ОЗОН кроме одного известного нюанса. Акции ОЗОН уже приготовились - минус 35% с начала года. Наверное, лучшая тактика здесь - переждать.

· Норникель МСФО за 6М 2026: сильные результаты на хороших мировых ценах (рост выручки, EBITDA и прибыли) плюс обсуждение промежуточных дивидендов – акции реагировали ростом на 6–8% за неделю.
1П2026 USD млрд
Выручка 8.30 (+28%)
EBITDA 3.94 (+50%)
Скор. Своб. ден поток 0.243 (+8%).


· Лента – смешанный новостной фон. Во 2К2026 выручка выросла на +29% гг. EBITDA при этом составила 22.8 млрд руб. EBITDA маржа упала во 2К 2026 до 6.7% (против 7.5% в 2К2025). Заметно увеличилась долговая нагрузка – коэф. чистый долг/EBITDA увеличился до 1.4х против 0.6х на конец 2025. Компания, очевидно, фокусируется на росте, жертвуя прибыльностью и балансом.


· MD Медикал - Компания раскрыла выручку и операционные результаты за 2К 2026 года. Компания активно расширяется и инвестирует в регионах. Долговая нагрузка остается на умеренном уровне, хотя и увеличилась. Основной риск заключается в снижении маржинальности из-за расширения бизнеса и консолидации менее прибыльных активов, а также роста зарплат.

2К2026 Руб млрд
Выручка 13 (+25.6%)

РЕЗЮМЕ
Рынок консолидируется. Отчетность по компаниям за 2К выходит возможно лучше, чем ожидал рынок. Озон, кажется, интересным для долгосрочной покупки после недавней коррекции. Облигации, включая юаневые, продолжают давать неплохой текущий доход в сравнении с инфляцией.

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ / S&P 500
S&P 500 снова торгуется близко к историческому рекорду на уровне 7600, +2.5% за неделю. Чемпионом на неделе стала Microsoft, +25%, на сильных квартальных результатах и оптимистичных прогнозах менеджмента. Текущая рыночная капитализация компании $3.6 трлн долларов.

Наиболее существенный сдвиг YTD — резкое расслоение корпоративного сегмента при относительно умерных движениях в госдолге.

В ОФЗ YTD‑рост доходностей в основном ограничен диапазоном 1.2–1.5 п.п. по длинным выпускам: SU26238RMFS4 прибавил 1.54 п.п. (до 15.34%), SU26230RMFS1 — 1.34 п.п. (до 15.50%). На этом фоне инфляционные 520xx, наоборот, демонстрируют снижение: SU52002RMFS1 потерял 1.58 п.п. (до 8.57%). Это указывает на умеренный бэкап кривой реальных ставок без экстремальных сигналов со стороны суверенного риска.

Ключевой источник волатильности — крупные и средние корпораты. В инвестиционном классе бросается в глаза SU RU000A103K38 (ГПБ Т2‑04Д): доходность выросла на 13.55 п.п. до 19.88% с 6.33% при объеме 20.4 млрд руб. Аналогично, субординированный RU000A102HC1 (Сбер2СУБ2R) поднялся на 6.81 п.п. до 16.91%. Для эмитентов первого круга это уже уровни, сравнимые с высокодоходным сегментом.

Набор валютных/квазивалютных выпусков усиливает картину: RU000A10AXK9 (ФосАгро2П2) +23.56 п.п. до 27.79%, RU000A1059N9 (ЛУКОЙЛ‑26) +7.68 п.п. до 11.33%. Это наблюдение свидетельствует о резком расширении кредитных спредов в корпоративном рублевом и FX‑ном сегменте при сохраняющейся относительной устойчивости ОФЗ.

С начала года российский рынок акций по индикаторам Мосбиржи демонстрирует однозначно негативную динамику при заметном расхождении с долговым сегментом.

Широкий индекс IMOEX2 снизился на 19,34% YTD (2 231,57 пункта), а индекс голубых фишек MOEXBC — на 20,64%, что указывает на более сильное давление именно на ликвидный крупный сегмент. Индекс РТС просел сопоставимо (–20,78%), а долларовый фактор не смягчил падение. В юаневой базе картина даже слабее: IMOEXCNY –23,04% YTD, что говорит о более выраженной просадке для инвесторов, считающих доходность в CNY.

Секторно наименее слабой выглядит электроэнергетика: MOEXEU –10,75% YTD при фактически нулевом MTD (–0,04%), в то время как недвижимость (MOEXRE –24,41%) остается выраженным аутсайдером.

На этом фоне долговой рынок в плюсе: индексы корпоративных и госбумаг RUCBTRNS и RUMBTRNS прибавили 8,78% и 8,50% YTD соответственно, а госиндекс RGBITR — 4,22%. Это формирует явный relative trade «облигации против акций» в пользу фиксированного дохода.

Индекс всепогодного портфеля MOEXALLW почти нейтрален (–1,33% YTD), что подтверждает сглаживание просадки акций за счет долговых и прочих компонент.

YTD‑картина на российском рынке акций по состоянию на 1 августа 2026 г. показывает выраженную дифференциацию по секторам и капитализации.

В крупной выборке лидируют финансовые и квазигосбанки: МКБ (CBOM) +48,8% при росте цены с 6,09 до 9,06 руб. и ДОМ.РФ (DOMRF) +21,2%. Это указывает на переоценку банковского сегмента вверх относительно рынка, при том что часть реального сектора в минусе: «Магнит» (MGNT) -37,3%, «Аэрофлот» (AFLT) -42,8%. Нефтегаз и сырьё выглядят слабее: Алроса (ALRS) -48,5%, Полюс (PLZL) -45,8%, Северсталь (CHMF) -34,3%.

В мид‑капе резкий перекос в девелоперах: «Самолёт» (SMLT) -64,1%, «Эталон» (ETLN) -40,6%, на фоне относительно устойчивого ПИК (PIKK) в ларж‑капе (+17,6%). Для инвесторов это сигнал к более точечной выборке внутри сектора, а не к секторному бету.

В смолл‑капе потери носят идосортифицированный характер: падения по Лензолото (LNZL -77,8%), ДонскЗР (DZRD -73,7%), ЕвроТранс (EUTR -69,4%) указывают на высокий идiosyncratic‑risk; данных для устойчивых отраслевых выводов здесь недостаточно.

Ключевое наблюдение: банковский сегмент крупной капитализации заметно опережает сырьевые и потребительские истории по YTD‑динамике, что важно для аллокации в российском equity‑портфеле.

YTD-картина по российским ETF/БПИФ на 31.07.2026 показывает жесткий risk-off в акциях и явный сдвиг в пользу процентных и инфляционно‑зашитых стратегий.

По вселенной фондов лучший результат демонстрирует инфляционный фонд INFL от «Ингосстрах – Инвестиции»: +12,78% с ростом цены до 144,9 руб. с 128,48 руб. Далее следуют в основном облигационные стратегии: BOND (+10,96%), BCSB (+10,64%), AMFL (+10,12%), серии облигаций ДОХОДЪ (BNDB, BNDC около +10%). Это указывает на то, что основной источник доходности инвестора в 2026 г. — купон и снижение/стабилизация доходностей рублевых бумаг.

Акции системно в минусе: даже «топ» по YTD среди equity — дивидендный DIVD — дал -6,53%. На уровне рынка худшим в целом стал потребительский сектор через AKCN (-28,57%), а также сырьевой спред через платинно‑палладиевый AKPP (-26,25%). Индексные фонды на Мосбиржу (TMOS, EQMX) и «голубые фишки» (AKBC, SBBC) сконцентрированы в диапазоне -13–15%, что указывает на широкую переоценку российского equity-бенчмарка.

Для аллокаций это фактически подмена классической «60/40»: на рублёвом рынке 2026 г. бенефициаром риска стала облигационная и денежная часть портфеля, а не акции и золото.

Отток наличных из банков: что видно в банковской отчетности

Прямой показатель ухода денег именно в наличные надо брать из денежной статистики ЦБ по кэшу вне банков. Но в балансах банков уже виден косвенный след: розничные средства почти перестали расти, хотя при двузначной стоимости депозитов они должны были увеличиваться хотя бы за счет начисленных процентов.

Метод прост: берем остатки средств на начало и конец квартала, считаем условное процентное начисление через среднюю стоимость депозитов, затем сравниваем с фактическим изменением остатка. Разница показывает, какой объем был поглощен снятиями, расходованием или переводом средств за пределы соответствующей строки баланса.


Средства физических лиц:
Q1 2026: остаток вырос с 44,63 до 45,29 трлн руб.; расчетное процентное начисление около 1,26 трлн руб.; расчетный отток около 0,60 трлн руб.
Q2 2026: остаток снизился с 45,29 до 45,15 трлн руб.; расчетное процентное начисление около 1,23 трлн руб.; расчетный отток около 1,37 трлн руб.

Итого за первое полугодие по физлицам получается около 2,0 трлн руб. расчетного оттока. Это близко к публичной оценке прироста наличных на руках у населения с начала года.

Вывод: по нормативам ликвидности системного стресса пока не видно. Но по розничному фондированию видно другое: проценты уже не превращаются в прирост остатков. Значит, значимая часть начислений и притоков уходит в снятие, потребление или перевод денег из банковской системы.

#банки #ЦБ #ликвидность #депозиты #наличные

За первое полугодие 2026 года по выборке банков наблюдается одновременное усиление капитальной позиции и рентабельности.

Норматив достаточности совокупного капитала Н1.0 вырос с 15,17% до 15,99% (+5,4%), а базового капитала Н1.1 — с 11,74% до 12,72% (+8,3%). Это указывает на укрепление буфера по отношению к рисковым активам; при этом рост ROE с 20,56% до 21,88% (+6,4%) и NIM с 5,27% до 6,27% (+19,0%) показывает, что усиление капитала не сопровождалось размыванием доходности.


Н3 (текущая ликвидность) практически не изменился (146,62% → 143,58%, –2,1%), а Н4 (долгосрочная ликвидность) остался стабильным (53,63% → 54,18%, +1,0%). В совокупности это описывает сектор как одновременно более капиталоизбыточный и более прибыльный, при сохраняемой сбалансированности по срокам.

За II кв. 2026 г. банковский сектор демонстрирует резкое расширение маржи и комиссионного бизнеса при одновременном росте расходов и заметных налоговых и оценочных искажениях.

Ключевое изменение — удвоение финансового результата до налогообложения: +110,8% до 2,77 трлн руб. Это поддержано ростом чистых процентных доходов на 108,5% (до 4,07 трлн руб.) и комиссионных доходов на 112,1% (до 1,54 трлн руб.). Наблюдение: структура прибыли смещается в сторону устойчивых операционных источников, а не разовых эффектов. Доходы по долевым ценным бумагам также выросли на 169,1% до 298,4 млрд руб., но по размеру пока вторичны.

С другой стороны, процентные расходы остаются очень высокими: -8,13 трлн руб. при даже «мягком» сокращении (‑95,2%). При этом расходы на персонал и прочие операционные расходы также выросли по модулю более чем вдвое (‑2,07 и ‑2,67 трлн руб. соответственно), что указывает на ускорение операционной базы затрат.

Отрицательные значения текущего налога на прибыль (‑602,8 млрд руб., изменение ‑132,9%) и прочего совокупного дохода (‑47,5 млрд руб., ‑174,8%) искажают чистый итог, поэтому для управленческих решений более информативен именно рост докризисной операционной прибыли, а не финальная чистая прибыль.

Ключевой сдвиг в агрегированном балансе банков за период 01.04.2026–01.07.2026 — резкий рост финансового результата при одновременном сокращении резервов.

Наблюдение: чистая прибыль текущего года выросла на 94,9% до 2,21 трлн руб. на фоне снижения «Резервов на возможные потери и отрицательных корректировок» на 11,0% до –1,45 трлн руб. и уменьшения статьи «Переоценка ценных бумаг и резервы на возмож. потери» на 18,7% до –841,8 млрд руб. Это указывает на существенное высвобождение/пересмотр риск-буферов в системе, что статистически поддерживает прибыльность.

Интерпретация: сочетание почти двукратного роста прибыли и двузначного сокращения резервов повышает чувствительность системы к возможному ухудшению качества активов. Без детализации по портфелям и NPL сложно однозначно оценить устойчивость тренда, но данные не подтверждают дальнейшее наращивание консервативных буферов.

Дополнительно: сохраняется повышенное значение операций вне классических кредитно-депозитных статей. Векселя и банковские акцепты выросли на 54,9% до 288,3 млрд руб., а «Прочие счета» — на 23,2% до 726,5 млрд руб. Это усложняет чтение баланса и повышает значение качественного раскрытия структуры этих позиций для риск-менеджмента и регуляторного анализа.

Рынок инвестстрахования жизни в РФ разворачивают в сторону более прозрачного разделения рисков. С 2026 года классические ИСЖ уходят, им на смену приходят два формата: страхование с объявленной доходностью и с расчетной доходностью.

Для массового клиента акцент на предсказуемости: компания обязана заранее обозначить не только минимум, но и понятные правила начисления дополнительного дохода, без жесткой привязки к конкретным активам и рыночным просадкам. Для квалифицированных инвесторов, наоборот, появляется продукт с расчетной доходностью, напрямую завязанной на выбранные активы или индикаторы и полностью передающей им рыночный риск.

Фактически регулятор выстраивает линейку так, чтобы сложные структурные риски не оказывались в портфелях неквалов, а страховой рынок ближе приблизился по стандартам к брокерскому, где категоризация инвесторов давно стала нормой.

Самозапрет на кредиты из экспериментального инструмента превратился в массовый: им уже воспользовались порядка 21 млн человек. Еще около 3,5 млн подключили «вторую руку» — без подтверждения доверенного лица крупные операции просто не проходят. Следующий шаг — быстрые уведомления о каждом новом кредите через «Госуслуги»: данные о займе передаются в БКИ и дальше гражданину почти в режиме реального времени. По сути, вокруг заемщика формируется контур раннего обнаружения мошенничества, где ключевым элементом становится не только банк, но и сам клиент, который вовремя видит чужой кредит на свое имя и успевает его остановить.

«Антифрод 2.0» делает важный сдвиг: борьба с мошенничеством превращается из разрозненных усилий банков в общую инфраструктуру. В единую ГИС заходят банки, операторы связи, маркетплейсы, финтех‑сервисы, платежные агрегаторы и кошельки — любой, кто хранит деньги или трафик пользователей. Плюс «красная кнопка» на Госуслугах как единый триггер: одно действие пользователя запускает блокировки и проверки по всей цепочке. Ключевой момент — перераспределение ответственности за ущерб на того участника, который не выполнил свои обязанности по защите клиента. Это уже не просто про ИБ, это про изменение стимулов всей розничной финансовой экосистемы.

Новый закон о цифровых валютах и цифровых правах — это не «разрешили крипту», а попытка встроить ее в понятный финансовый контур.

Ключевые инженерные решения:
– вводятся регулируемые посредники (биржи, брокеры, управляющие, цифровые депозитарии, обменники);
– явное разведение «квалов» и «неквалов», лимиты для розницы и «белый список» ЦБ;
– для юрлиц — максимальная свобода трансграничных крипторасчетов, в том числе по любым кошелькам и в иностранной инфраструктуре, при обязательном уведомлении ФНС;
– ЦФА выводят из закрытых систем в открытую инфраструктуру и на организованные торги.

По сути, государство признает криптоинфраструктуру как еще один слой финансовой системы и пытается стандартизировать точки входа, риск-профиль клиентов и юридическую защиту операций. Для разработчиков и игроков рынка это сигнал: дальше будет не столько борьба с криптой, сколько конкуренция архитектур — кто быстрее построит сервисы поверх нового контура.

Ключевой сигнал заседания ЦБ — сочетание снижения ставки и одновременного повышения ее прогнозной траектории. Формально ключевая ставка снижена до 14%, но среднегодовой диапазон на 2026 год повышен до 14,5–14,6%, на 2027 год — до 10,5–12,5%. Это означает более высокий, чем ранее предполагалось, уровень реальных ставок на горизонте 2–3 лет.

Наблюдаемое ускорение инфляции ЦБ квалифицирует как временное, но повышает прогноз инфляции на 2026 год до 6,0–7,0% с сохранением цели 4% лишь к 2027 году. Ключевой фактор корректировки траектории ставки — более стимулирующий бюджет: фактические расходы уже идут значительно выше прошлых лет, а первичный структурный дефицит, по оценке ЦБ, с высокой вероятностью сохранится как минимум до 2028 года.

Для банков и долгового рынка это означает: (1) риск переоценки длинных кривых ОФЗ вверх при уточнении бюджетных параметров осенью; (2) более жесткие ограничения на рост кредитования по сравнению с динамикой II квартала, поскольку денежно-кредитная политика должна компенсировать бюджетный импульс; (3) повышенную чувствительность будущих решений ЦБ к траектории расходов, а не только к текущей инфляции.

Ключевой момент решения ЦБ — сочетание первого снижения ставки с сохранением фактически жёсткой траектории на горизонте 1–2 лет. Формальное снижение на 25 б.п. до 14,00% выглядит символическим на фоне обновлённого прогноза: средняя ставка в 2026 г. ожидается на уровне 14,5–14,6%, то есть выше текущего значения, а в 2027 г. лишь снижается до широкого диапазона 10,5–12,5%.

С точки зрения макроравновесия ЦБ демонстрирует, что готов терпеть временную инфляцию 6,0–7,0% в 2026 г. (на фоне уже достигнутых 5,9% г/г на 20 июля), но не готов резко смягчать политику при всё ещё повышенных инфляционных ожиданиях и слабом росте ВВП (новый прогноз на 2026 г. снижен до 0,0–1,0%).

Для банков и долгового рынка это сигнал к переоценке ожиданий по быстрому циклу снижения ставок: ставка может ненадолго уйти ниже траектории, но «якорь» остаётся в районе середины 14% в среднем за год. На длинном конце кривая ОФЗ будет всё сильнее зависеть от октябрьской конкретизации бюджетного плана: более высокий структурный первичный дефицит автоматически означает риск более жёсткого ДКП по сравнению с текущим базовым сценарием ЦБ.

Ключевое наблюдение недели — синхронное сильное падение российских акций при относительно ограниченной коррекции в долговом сегменте.

Индекс Мосбиржи (IMOEX) за неделю снизился на 8,48% до 1 963,7 п., а РТС — на 10,50% до 789,1 п. Индекс в юанях (IMOEXCNY) упал еще глубже, на 10,36%, что указывает не только на переоценку акций, но и на неблагоприятный внешний валютный фон для рублевых активов. Секторная динамика неоднородна: недвижимость (MOEXRE) просела на 13,46% (YTD: –37,65%), тогда как нефть и газ (MOEXOG) и электроэнергетика (MOEXEU) снизились на 8,64% и 8,82% соответственно. Это наблюдение показывает, что риск-премия по более цикличным и капиталоемким секторам остается повышенной.

На фоне этого распродажи долговой рынок выглядит устойчивее: индекс гособлигаций RGBITR потерял лишь 1,78% за неделю и фактически обнулил доходность с начала года (–0,03% YTD), тогда как широкие рублевые облигации (RUMBTRNS) сохраняют +7,14% YTD. Индекс RVI вырос на 5,92% до 50,1, подтверждая резкий рост краткосрочной волатильности и смещение баланса риск/доходность в пользу защитных инструментов.

Ключевое наблюдение недели — масштабное снижение российских акций на фоне уже глубокого YTD‑проседания индекса МосБиржи (IMOEX: −8,48%, 1 963,7 пункта). Движение носит широкий характер и затрагивает как сырьевые, так и потребительские и инфраструктурные имена.

В крупной капитализации наиболее показателен обвал VKCO: −24,1% за неделю и −56,7% YTD при капитализации 69,4 млрд руб. Падение «ВК» синхронизировано с распродажей других «долгих роста» историй: AFKS −13,5% за неделю (−35,5% YTD), HYDR −13,7% (−39,8% YTD). Это указывает на переоценку риск‑профиля и/или ожиданий по прибыли в более длительном горизонте, а не на узкосекторное движение.

Во втором эшелоне давление концентрируется в девелоперах и growth‑историях: SFIN −26,5% за неделю (−62,0% YTD), SMLT −16,5% (−74,9% YTD), SPBE −14,5% (−57,1% YTD). Баланс риска/доходности по этим бумагам смещается: значительная часть YTD‑коррекции уже реализована, но ценовые провалы за одну неделю на 15–25% повышают вероятность дальнейшей волатильности и margin‑индуцированных движений.

Сигнал для портфельных решений: текущая неделя выглядит как фаза форсированного снижения в уже медвежьем тренде, без выраженных «тихих гаваней» внутри ликвидных сегментов.

Недельные сдвиги доходностей указывают на разнонаправленное движение между суверенным и корпоративным сегментами, с аномалиями в части отдельных корпоративных бумаг.

В ОФЗ рост доходностей концентрируется в длинном и высококупонном сегменте: SU26248RMFS3, SU26249RMFS1 и SU26254RMFS1 прибавили 0,62–0,65 п.п., торгуясь в диапазоне 15,97–16,67% при крупном объеме в обращении (от 423 до 1000 млрд руб.). Это выглядит как сдвиг всей длинной части кривой вверх, а не локальный дисбаланс ликвидности, тогда как более старые выпуски (SU26207, SU26236) показали лишь символический рост доходностей (до +0,34 п.п.).

В муниципальном сегменте картина фрагментированная: часть выпусков резко подорожала (Новосибирск-22: доходность -12,1 п.п. до 3,20%), другие демонстрируют существенный рост доходностей до 17–18% (Якут-13: +3,85 п.п. до 18,58%). Это указывает на точечные переоценки рисков/ликвидности, а не единый тренд.

Главный сигнал недели — резкие аномальные скачки доходностей в корпоративном рублевом и валютном сегменте (например, ВЭБ1P-30В: +57,98 п.п. до 88,15%, БорецКЗО26: +145617 п.п. до 145699%), которые с высокой вероятностью отражают технические эффекты (нерыночные котировки, ошибки данных или офф-трейд сделки), а не реальную рыночную цену риска. Для стратегических решений по кривой доходности имеет смысл игнорировать эти выбросы и ориентироваться на государственный и ликвидный квазисуверенный сегмент.

Недельный срез по БПИФ/ETF на Мосбирже фиксирует резкую дивергенцию между юаневыми стратегиями и российскими акциями.

На уровне всего универсума топ‑движение вверх формируют фонды, завязанные на CNY: SBBY (+3,64% за неделю, YTD +4,98%), AKMC (+3,61%) и SBCN (+3,22%, YTD +4,73%). Облигационный фонд в юанях YUAN прибавил 2,30% (YTD +3,46%). Набор юаневых продуктов уверенно попадает в десятку лучших недельных результатов, тогда как рублёвые облигационные и денежные стратегии движутся в узком диапазоне ±0,3%.

Одновременно наблюдается широкое проседание акционерных фондов: индексные и «голубофишечные» БПИФ TMOS, AKBC, SBMX, EQMX теряют 5,9–6,4% за неделю, при этом YTD просадка по большинству из них уже около −22–23%. Фонд средних и малых капитализаций SBSC снизился на 6,78% (YTD −26,67%).

По классу облигаций локальное движение смешанное: длинные госфонды (SBLB −2,37%, SBGB −1,62%) корректируются, тогда как корпоративные и бенчмарк‑фонды в минусе менее 1% при положительной доходности YTD (например, BOND +7,97% YTD).

Для аллокации это выглядит как продолжающийся сдвиг риска в пользу валютных и юаневых решений при сохранении давления на российский equity‑бенчмарк.

Июльский «Мониторинг предприятий» ЦБ дал любопытный срез. Индикатор бизнес‑климата ушел в минус, компании хуже оценивают текущую ситуацию — но при этом инвестиционная активность умеренно растет, загрузка мощностей выше, чем в «спокойные» 2017–2019 годы, а ожидания по спросу и выпуску на ближайшие месяцы остаются позитивными.

Картинка выходит нервная, но не депрессивная: бизнес уже думает не только, как дожить, но и куда вкладываться. На Дальнем Востоке это особенно заметно в логистике и портах, где инвестиционные решения принимают при любом значении индикатора, если видят устойчивый поток грузов.

В обсуждениях ФНБ и стоимости СВО сейчас много цифр «с прикидки»: участники рынка называют объёмы расходов на уровне нескольких триллионов рублей и ещё пару триллионов — как оценку инвестчасти. Но важно: это именно оценки, а не официальная статистика.

Для инвестиционных команд риск здесь не в том, «правильны» ли эти числа, а в том, что они формируют ожидания по траектории заимствований, объёму ОФЗ и границам допуска по дефициту. Когда ключевые допущения строятся на неформальных оценках, критично фиксировать, какие именно цифры заложены в модель, и регулярно их перепроверять по официальным данным и сигналам регуляторов.

В дискуссии про ЗВР и ФНБ сейчас по сути спорят не о технике, а о границе допустимого риска. Идея «целевой доли ЗВР в ОФЗ» и перевода части резервов в ФНБ звучит как способ тише закрывать дефицит: больше золото и резервы, меньше новый выпуск ОФЗ. Формально это позволяет обходить прямой конфликт интересов эмитента: ЦБ держит госдолг в резервах, а не в «фонде». Но для рынка и регионов такая конструкция меняет профиль риска бюджета: долговая нагрузка на бумаге ниже, а зависимость от цен на золото и политических решений по резервам — выше. Это уже не про математику, а про доверие к архитектуре всей бюджетной схемы.

В дискуссии про «триумф ДКП» на самом деле всплывает базовая структурная проблема: Минфин и ЦБ играют в разные игры на одном поле. Минфину нужно закрывать дефицит и не убить долговой рынок, ЦБ – демонстрировать жёсткую антиинфляционную линию. В результате ОФЗ ПД/ПО с доходностями 17+ рынок не берет, а вместо прозрачной кривой появляются флоатеры на триллионы и разговоры о том, как задействовать ЗВР, ФНБ и порог по БП. Пока координация подменяется точечными комбинациями, долговой рынок остаётся заложником ДКП, а не полноценным инструментом перераспределения капитала.

В обсуждении Минфина сейчас по сути три линии мысли.

Первая: «патроны есть» — рынок ОФЗ-ПК Минфин в состоянии разместить в нужном объёме, но классические ОФЗ-ПД при текущей риторике ЦБ просто не проходят по цене. Вторая: попытка «переупаковать» резервы — идеи про перевод части ЗВР во ФНБ и далее в ОФЗ, то есть фактически внутреннюю перекомпоновку госбаланса. Третья, скептическая: у Минфина нет действительно «неплохих» опций, есть лишь выбор между дорогим заимствованием, проеданием буферов и давлением на монетарную политику.

Структурно это всё один и тот же вопрос: кто в системе возьмёт на себя риск — бюджет, ЦБ или инвесторы. И пока на него нет внятного ответа, дискуссия про инструменты будет оставаться вторичной по отношению к дискуссии о перераспределении рисков.

Фраза про «вернувшуюся стабильность», похожую на «Пикник на обочине», звучит для экономики болезненно точно. Формально всё стоит на месте: ВВП растет, бюджеты сводятся, стройки на юге идут. Но ощущение, что часть этой стабильности уже «помирать успела» — замороженные решения, недоверие к долгим деньгам, бизнес, который живет от заседания ЦБ до налоговой даты. Настоящая устойчивость — когда не оживляют старые конструкции, а меняют среду: прогнозируемые правила, защита инвестиций, понятный горизонт хотя бы на 5–7 лет. Без этого любая «реанимация» рискует остаться декорацией из антиутопии.

В дискуссиях про Alitalia и «госитальянские» авиалинии регулярно звучит мотив: крупные перевозчики умеют «возвращаться с того света». Формально компании меняются, старые долги и ошибки списываются, на выходе — новый бренд и ощущение перезапуска.

Инвесторам и кредиторам это напоминает, что в госсекторе и квазигоссекторе риск редко равен нулю даже при поддержке государства: юридическое лицо может исчезнуть, а инфраструктурная и политическая значимость — остаться. Значит, анализировать приходится не только отчётность, но и устойчивость всей конфигурации: кто и зачем будет «возвращать покойников», если что-то пойдёт не так.

В конце 90‑х у многих на стене висели «смертельные» уровни курса: 6,8 – и дальше будто череп с костями. Потом стало 30 – и, как ни парадоксально, жизнь пошла дальше и даже наладилась. Кризис 98‑го больно ударил по настроениям, но быстро показал простую вещь: рынок редко уважает наши психологические отметки. Он не обязан останавливаться там, где нам «страшно» или «нельзя». Полезный урок и для сегодняшних дискуссий про рубль и любые «красные линии» по курсу: важно меньше спорить о «правильном» уровне и больше думать, насколько экономика и компании выдерживают новые реалии.

Российский рынок акций завершил неделю резким ухудшением: базовый индекс IMOEX снизился на 4,33%, а расширенный IMOEX2 — на 4,22%. Падение не выглядит локальным всплеском: с начала месяца IMOEX уже -8,62%, а с начала года -22,45%. Аналогичное снижение по индексу голубых фишек MOEXBC (-4,33% за неделю, -22,85% YTD) указывает на широкую распродажу, а не только на слабость отдельных эмитентов.

Валютно-ориентированный сегмент также под давлением: IMOEXCNY в минусе на 2,91% за неделю и -23,15% YTD, индекс РТС -3,63% за неделю и -20,86% YTD. Это наблюдение говорит о том, что пересчет в «твердые» валюты не смягчает, а скорее усиливает оценочный стресс.

На уровне секторов падение неоднородно. Наименее слабым остается нефтегаз (MOEXOG -1,11% за неделю), тогда как электроэнергетика просела на 6,82%.

На этом фоне долговой рынок демонстрирует противоположную динамику: индекс госбумаг RGBITR вырос на 1,21% за неделю и на 1,78% с начала года, корпоративный RUABITR — на 1,15% за неделю (3,37% YTD). Наблюдается ротация в пользу рублевых облигаций на фоне роста неопределенности в акциях, что косвенно подтверждается скачком индекса волатильности RVI на 15,08% за неделю (до 47,31, +38,54% YTD).

За неделю 3–10 июля на рынке рублёвых облигаций зафиксировано 14 новых выпусков (suspects) общим объёмом около 25–26 млрд руб., из них на классические облигации (plain + амортизируемые + флоатеры) приходится порядка 16–17 млрд руб., на структурные ноты — 10,4 млрд руб.

Ключевое сдвижение — высокая активность корпоративного и квазигос-сегмента с купонными ставками существенно выше ключевой. Так, новые выпуски ВЭБ.РФ ВЭБ2Р‑К728 и ВЭБ2Р‑К729 предлагают купоны 14,00–14,03% при уровнях доходности по первым сделкам около 15%. Региональные и МСБ-эмитенты размещаются с ещё большим премиумом: «Вернём1Р3» — купон 25,50% и доходность 28,01% при цене 100,88; «ПР‑Лиз 3P2» — эффективная доходность 22,75% к цене 98,66; «Страна2Р3» — 23,56%.

Отдельно стоит отметить выход флоатера КГРЭС 1Р01 объёмом 6 млрд руб. с текущей доходностью 14,23% при цене 99,94, что добавляет инструментов для инвесторов, ориентированных на защиту от процентного риска.

Структурные ноты (СбКИБ1P540/541, Румбр1P58) продолжают занимать заметную долю нового объёма, однако по ним отсутствуют рыночные котировки, что ограничивает выводы о реальном спросе и ценовом уровне в этом сегменте.

Ключевое событие недели — резкая коррекция в хевивейтах на фоне снижения IMOEX на 4,33% до 2 145,65 п., при этом удар пришёлся на «защитные» и сырьевые истории.

Наибольший вклад в просадку, судя по масштабу движения и капитализации, дали золото и телеком: Полюс потерял 30,39% (капитализация 1,64 трлн руб., YTD уже -43,22%), МТС снизилась на 17,08% (357,6 млрд руб.). Одновременно просели ключевые «инфраструктурные» бенефициары локального рынка: акции Мосбиржи упали на 12,53% за неделю, а её капитализация сократилась до 332,4 млрд руб. Норникель также в аутсайдерах (-10,29%, YTD -24,67%).

На этом фоне нефтегаз выглядел относительно устойчиво: ЛУКОЙЛ и Роснефть выросли на 2,80% и 1,96% соответственно, несмотря на глубокую отрицательную YTD‑динамику (‑23,78% и ‑21,78%). В средне‑ и малокапах выделяется всплеск спроса в отдельных нефтегазовых и нефтехимических именах (Славнефть‑ЯНОС +26,05%; Оргсинт преф +41,45%), что пока выглядит как точечный ротационный спрос, а не широкий секторный тренд.

Структура движения указывает на уход из части крупных «качества/дивидендных» историй при сохраняющейся избирательной охоте за бета в мид‑/смолл‑капе.

Недельная картина по доходностям выглядит неоднородной: в ОФЗ — умеренный рост в «середине» кривой при одновременном снижении на длинном конце, тогда как в корпоратах видны точечные переоценки с признаками стресс‑сценариев.

В госсеktorе ключевой сдвиг — подъем доходности серии ОФЗ 26226 на 0,91 п.п. до 14,61% при крупном объеме в обращении (367 млрд руб.), плюс рост на 0,4–0,6 п.п. по нескольким другим бенчмаркам (26207, 26212, 26219, 26232). Одновременно длинная 26249 подешевела по доходности на 0,37 п.п. до 15,35%, а 26254 — на 0,28 п.п. до 16,06%. Это указывает не на единый тренд вверх, а на локальное перераспределение вдоль кривой, возможно, вокруг конкретных дюраций.

В крупном корпоративном сегменте выделяется резкий скачок доходности ВЭБ1P‑30В на 28,52 п.п. до 30,17% и BLR‑27 на 26,76 п.п. до 53,91%. В валютных корпоратах те же имена также лидируют по росту доходности. Масштаб движения по отдельным выпускам (20–40 п.п.) и уровни 30–80% выглядят как реакция на индивидуальный риск/ликвидность, а не как показатель системного сдвига по всему рынку рублевых облигаций.

Картина по БПИФ/ETF за неделю до 10 июля указывает на резкое смещение спроса в пользу рублевых облигаций и денежного рынка на фоне глубокой просадки акций.

Наибольший недельный рост в универсуме показал фонд ОФЗ OFZS: +2,18% при отсутствии еще YTD‑истории. Среди уже «длинных» госбумаг SBLB прибавил 1,76%, почти обнулив просадку с начала года (YTD −0,51%), а AMGB вырос на 0,72% при YTD −1,18%. Одновременно большинство рублевых облигационных фондов демонстрируют уверенный плюс с начала года: BNDB +8,36%, AKFB +8,56%, AMFL +9,08%.

Противоположная картина в акциях: лидеры падения ESGE и GROD снизились за неделю на 8,82% и 8,30% соответственно, при этом их YTD‑динамика уже двузначно отрицательная (−25,53% и −18,21%). Индексные и «голубофишечные» фонды также в минусе: AMIX −5,80% за неделю, SBBC −4,17%, при YTD около −18%.

Фонды денежного рынка выглядят как «парковка» капитала: MONY +0,47% за неделю при YTD +7,82%, большинство аналогов — в диапазоне 7,4–7,8% YTD. Набор данных по‑прежнему короткий, но профиль движений консистентен с оборонным позиционированием инвесторов внутри bpif_etf‑сегмента.

Ключевой сдвиг в агрегированном P&L банков за 2025 год — резкое расширение процентной маржи на фоне роста процентных доходов и сжатия стоимости фондирования. Процентные доходы увеличились на 28,5% до 25,82 трлн руб., тогда как процентные расходы сократились на 33,5% до 19,16 трлн руб. Наблюдение: сектор получает более высокий чистый процентный доход при одновременном снижении нагрузки по пассивам.

Существенный вклад в результаты дали операции с ценными бумагами. Доходы по приобретенным долговым бумагам выросли на 118,7% до 203,9 млрд руб., а чистые доходы от операций с долговыми и долевыми инструментами — на 22,3% до 874,2 млрд руб. Это указывает на повышение роли портфельного дохода в общей доходности, однако без детализации структуры портфелей оценить устойчивость этого тренда затруднительно.

С другой стороны, ухудшение по резервам выглядит значимым рисковым сигналом: показатель «чистое доформирование/восстановление резервов» снизился на 46,1% и достиг -1,64 трлн руб., что означает более агрессивное доформирование. Дополнительно настораживает резкий провал статьи «Прочее» до -851,9 млрд руб. (‑133,3%), но без расшифровки компонент этот сигнал интерпретировать однозначно нельзя.

На агрегированном уровне российский рынок акций вошел в 2026 год уже не как «дешевый» по мультипликаторам, а как рынок с проваленной прибылью.

По одной и той же выборке из 196 обыкновенных акций совокупная чистая прибыль за 2025 год упала с 8,60 до 4,59 трлн руб., то есть на 46,6%. При индексе около 3000 пунктов условная капитализация этой же базы соответствовала примерно 53,1 трлн руб., что давало около 6,2x P/E на прибыли 2024 года. После падения рынка капитализация снизилась примерно до 39,7 трлн руб., но прибыль упала еще сильнее: на отчетах за 2025 год агрегированный P/E все равно вырос примерно до 8,7x.


Наблюдение: падение прибыли концентрируется в крупных экспортерах и цикликах. Наибольший вклад в ухудшение дают Surgutneftegaz (с +923,3 млрд до –251,2 млрд руб.), Rosneft (1 084 → 293 млрд), Lukoil (792,5 → 92,5 млрд), Novatek, Gazprom Neft, а также Rusal, Severstal и несколько стрессовых историй (AFK и др.). Сбербанк, напротив, увеличил прибыль с 1 582 до 1 707 млрд руб.

Интерпретация: «подорожание» рынка – это в первую очередь эффект снижения прибыли, а не роста цен. Ключевой вопрос для оценки потенциала MOEX теперь – считать ли 2025 год циклическим дном по прибыли или новой нормой, и не спорить о том, дорог ли рынок на условные 8–9x.

Российский рынок акций продолжает снижаться, но неделя с 26.06 по 03.07 не выглядит панической: IMOEX потерял 1,87%, а с начала года падение углубилось до 18,9%. Схожая динамика по IMOEX2 и индексу голубых фишек (MOEXBC: -1,98% за неделю, -19,4% YTD) указывает на широкое, а не точечное давление на ликвидные бумаги.

Ключевое сдвижение — расхождение акций и облигаций. На фоне снижения RGBITR на 1,12% за неделю (YTD всего +0,56%) индексы корпоративных облигаций остаются в умеренном плюсе с начала года: RUCBTRNS +7,25%, RUMBTRNS +7,10%. Это усиливает относительную привлекательность кредитного риска против акций, но недельный минус по широкому индексу облигаций (RUABITR: -0,59%) сигнализирует о росте доходностей по рублевым долговым инструментам.

Отраслевой разброс по акциям заметен: нефтегаз (MOEXOG) просел на 2,84% за неделю и 22,5% YTD, тогда как недвижимость (MOEXRE) показала +3,83% за неделю при глубоком падении с начала года (-26,9%). Это больше похоже на технический отскок, чем на разворот тренда.

Индекс волатильности RVI снизился на 5,41% до 41,1, но остается на 20,4% выше уровней начала года, что указывает на сохраняющийся повышенный риск-премию на рынке.

На неделе 26.06–03.07 на первичном долговом рынке зафиксировано 22 новых инструмента, из них 9 классических облигаций, 3 амортизируемых, 7 структурных и 2 флоатера; размещена также одна валютная облигация в CNY (Содруж1P02) объемом 67 млн юаней. Структурные и субординированные инструменты остаются заметной долей «первички».

Ключевой сдвиг — дальнейшее смещение доходностей высокодоходного сегмента вверх при сохранении активности банков и квази-суверенных заемщиков. Новые выпуски АСВ 1Р05 и Лмбрд888Б2 открылись с доходностью 26,63% и 26,16% соответственно при ценах около 100% от номинала (100,21 и 100,04), что фиксирует премию существенно выше уровня купона большинства банков первого эшелона.

Крупные институты фокусируются на субординированных и структурных продуктах. ВТБ через линейку ВТБСУБТ1Р (1–3) и Сбер через СберИОС809 и СбКИБ-серии продолжают предлагать ноты с доходностью до 25,15% (ВТБСУБТ1Р2), но при заметном дисконте к номиналу (77,9–84,2% по торгуемым сериям). Это указывает на повышенные риск-премии и осторожность вторичного спроса: формально купоны выглядят привлекательными, но рынок требовательно дисконтирует риск и структуру выплат.

За неделю основной сигнал — резкое расслоение риска между суверенным/квазисуверенным сегментом и высокодоходными корпоративами.

В ОФЗ доходности в «массовых» сериях росли умеренно: выпуски 29026–29029 и 26244/26252 прибавили около 0,8–0,9 п.п., доходность по SU29027RMFS8 теперь 15,49%, по SU26244RMFS2 — 16,10%. Это укладывается в диапазон волатильности текущей ДКП и не выглядит структурным сдвигом. Существенных движений вниз по ликвидным бондам почти нет: SU52002RMFS1 снизился лишь на 0,37 п.п. до 9,39%.

Ключевой аномалией стали корпоративные выпуски. В сегменте >20 млрд резкий рост доходностей по ЕАБР П3-03 (+21,22 п.п. до 26,98%), ВТБФ 1P02 (+11,87 п.п.) и ряду квази‑блю-чипов (Газпром, РУСАЛ, Полюс) указывает скорее на технические факторы (ликвидность, котировка отдельных сделок), чем на пересмотр кредитного риска: масштаб сдвигов несопоставим с макро/ключевой ставкой.

В «мелком» корпоративном сегменте наблюдаются экстремальные значения (УрожайБО03 +2645,62 п.п., ВОСТКОЙЛ‑2 +1594,91 п.п.), что фактически делает эти котировки нерепрезентативными для рыночной премии за риск и свидетельствует о фрагментации и низкой глубине рынка high-yield рублевых облигаций.

Индекс МосБиржи за неделю снизился на 1,9% до 2 243 пунктов, при этом картина по сегментам остаётся разнородной: рост отдельных имён не меняет общего «медвежьего» уклона, а большинство ярких движений происходит на фоне глубокой просадки YTD.

В large cap наибольший вклад в относительный рост дали оборонительно‑инфраструктурные и финтех‑истории. Московская биржа прибавила 5,6% (капитализация 384 млрд руб., YTD всего -2,9%), заметно обогнав рынок на фоне общей волатильности и продолжая отыгрывать статус бенефициара повышенной внутристрановой активности. Для сравнения, BSPB вырос на 6,5%, но остаётся на двузначной просадке YTD (-13,0%).

Ключевой негатив — в электроэнергетике и отдельных consumer/tech. MRKP потеряла 10,4% за неделю при относительно умеренном YTD -7,6%, тогда как FEES просела лишь на 2,1%, но остаётся в глубокой отрицательной зоне с начала года (-35,9%). В сегменте роста VKCO и OZON снизились на 5,8% и 4,1% соответственно, усиливая уже значительную коррекцию YTD (-41,1% и -25,9%).

В итоге неделя выглядит как локальный разворот в пользу бенефициаров рыночной инфраструктуры и отдельных генерирующих/сетевых компаний, при сохраняющемся давлении на высокорисковые и циклические истории.

Ключевой сдвиг недели в сегменте российских ETF/БПИФ — спрос на юаневые инструменты и умеренный разворот в риск‑активах при сохраняющемся сильном проседании YTD.

Среди облигационных фондов лидирует YUAN: рост цены на 2,9% за неделю при положительной доходности с начала года 4,14%. Схожая динамика у AMVY (+2,61%), а на денежном рынке AKMC (юаневый кэш‑фонд) прибавил 2,70%. Это указывает на продолжающуюся переориентацию части инвесторов на юаневые активы в разных классах — как в долговом, так и в квазикешевом сегменте.

В акциях недельное восстановление выглядит техническим: индексные и факторные фонды прибавили 2–3% (GROD +3,23%, AKBC +2,88%, AMIX +2,81%), но YTD‑результаты остаются двузначно отрицательными: от −10,8% по GROD до около −18% по ESGE и AKIE. Это ограничивает аптайд для краткосрочных ротаций из облигаций.

В металлах картина слабее: AKPP (платина‑палладий) вырос на 3,91% за неделю, но остается аутсайдером с −27,82% YTD, что скорее отражает волатильный отскок, чем устойчивый тренд.

В совокупности недельные данные скорее подтверждают точечные тактические движения (юаневые продукты, избранные equity‑факторы), чем широкий разворот рынка фондов.

Набиуллина на Финконгрессе предложила осторожнее обращаться с диагнозом «переохлаждение экономики». Масштабы создания резервов банками, по ее словам, этого не подтверждают. Это важный сдвиг в рамке дискуссии: регулятор фактически говорит, что текущий уровень рисков в кредитных портфелях укладывается в рабочий сценарий и не является сигналом к смягчению политики сам по себе. Для участников рынка это напоминание: смотреть нужно не на один индикатор (резервы, просрочка, ставка), а на конфигурацию ограничений — от труда до транзакционных издержек — в целом.

На конгрессе ЦБ Набиуллина фактически задала рамку для разговора о росте: главный «потолок» сейчас — не ставка, а рынок труда. При этом рост инвестиций пока не превращается в рост производительности, а четверть корпоративного кредитования идет по нерыночным ставкам, с растущей долей госкомпаний. В такой конфигурации любая дискуссия о снижении ключевой быстро упирается в структуру экономики и транзакционные издержки, которые ЦБ оценивает в триллионы рублей. Для профучастников вопрос теперь не только «когда снизят ставку», а «как заработает связка: рынок труда — производительность — структура кредитования».

Из выступления Новака на Финконгрессе ЦБ складывается любопытная картинка переразметки капитала в экономике. С одной стороны, ориентир — рост доли инвестиций в ВВП с нынешних 24% до 28%. С другой — доля ТЭК в ВВП уже снизилась с примерно 20% до 13%. То есть дополнительный инвестиционный объем, на который рассчитывает правительство, должен прийти не из расширения старого топливно‑сырьевого ядра, а из его относительного сжатия и перераспределения ресурсов в другие сектора. Перебои с топливом Новак объясняет логистикой и ремонтами НПЗ, подчеркивая, что внутренний рынок обеспечен и влияние цен на инфляцию должно остаться ограниченным. По сути, сигнал такой: государство делает ставку на рост инвестиций при одновременной диверсификации экономики от ТЭК, стараясь удержать ценовую стабильность на рознице топлива как политически чувствительном сегменте.

На старте Финансового конгресса ЦБ в Петербурге Набиуллина, Новак и Греф очертили контуры «длинного роста» без розовых очков. Правительство закладывается на рост доли инвестиций в ВВП и уверяет, что топливный рынок в целом сбалансирован, но ЦБ фиксирует, что каждый четвертый рубль в бизнесе — по нерыночным ставкам, а транзакционные издержки измеряются триллионами. При этом технологический сектор, по оценке Грефа, все еще хронически недоинвестирован, а потенциал роста производительности и через ИИ, и через подтягивание отстающих компаний до лидеров — один из немногих реальных резервов ускорения экономики.

Российский рынок акций вошёл в фазу резкой переоценки риска: за неделю IMOEX потерял 5,6% (до 2 285 пунктов), а индекс голубых фишек — 5,4%. При этом в юаневом выражении падение глубже: IMOEXCNY -11,1% за неделю и -19,3% YTD против -17,4% YTD по IMOEX. Наблюдение: часть снижения для нерезидентских и «валютных» инвесторов усиливается за счёт FX-компоненты.

Ключевой сигнал — всплеск волатильности: индекс RVI вырос на 54% за неделю (до 43,5) и на 91% MTD. Это выглядит как переход от коррекции к стрессовому режиму ценообразования; краткосрочные VAR/маржинальные модели для брокеров и казначейств должны быть оперативно пересчитаны.

Секторно наиболее уязвимы «длинные» и цикличные истории: недвижимость -15,0% за неделю и уже -29,6% YTD, электроэнергетика -9,3%. Нефтегаз просел умереннее рынка (-4,9%), но и там YTD уже -20,2%.

На фоне распродажи риск-активов долговой сегмент демонстрирует смешанную динамику. Индекс госбумаг RGBITR упал на 2,9% за неделю, но остаётся в плюсе 1,7% YTD, тогда как юаневые бонды (RUCNYTR) показали +0,3% за неделю и +3,5% YTD. Для консервативных портфелей это поддерживает аргумент в пользу частичного сдвига в CNY-дюрацию.

На неделе 19–26 июня первичный рынок рублевых облигаций на Мосбирже сместился в сторону корпоративных выпусков с высокими купонами и активным присутствием плавающих и валютных инструментов.

Крупнейшим размещением стала ИАДОМ 1P66 объемом 55,02 млрд руб. с фиксированным купоном 15,56% (1-й уровень), что задаёт бенчмарк для высокодоходного сегмента корпоративного IG/near-IG. ВЭБ.РФ одновременно вывел на рынок сразу два выпуска: ВЭБ2Р-К724 на 1,38 млрд руб. (купон 13,53%, доходность к первому купону 14,45%) и более крупный ВЭБ2Р-К725 на 15 млрд руб. под 13,74% — формируя опорную точку по доходности квазисуверенного заемщика во 2‑й половине июня.

Отдельно выделяется всплеск CNH-сегмента: ЭНплГ1РС10 на 800 млн юаней с доходностью 9,02% и ПолюсБ1P11 на 1,6 млрд юаней с доходностью 8,25%. Номиналы в юанях при квазирублевой доходности усиливают тренд на дедолларизацию валютных выпусков.

На стороне плавающих и амортизационных инструментов заметны РостелP27R (20 млрд руб., floater, доходность 14,82%), ТПлюс2Р-02 (20 млрд руб., 13,72%) и ВТБЛИЗ 1Р6 (5 млрд руб., амортизируемый выпуск, 15,50%), что отражает явный спрос инвесторов на защиту от процентного риска при двузначной ставке.

Ключевое изменение недели — широкий распродажный импульс в российских акциях: индекс Мосбиржи за неделю просел на 5,58% до 2 285,6 пункта, причём падение концентрируется в крупных и средних эмитентах, ориентированных на экспорт и потребительский спрос.

В large cap-сегменте наиболее выражено снижение в металлургии и сырье: EN+ (ENPG) за неделю -17,82% (YTD -29,43%), РУСАЛ (RUAL) -17,35% (YTD -18,31%), Алроса (ALRS) -16,84% (YTD -48,36%). VK (VKCO) в IT-сегменте потерял 18,63% (YTD -37,43%), что усиливает тренд на дерейтинг рисковых growth-историй. Среди банков заметно умеренное снижение: Совкомбанк (SVCB) -1,05% (YTD -14,29%), МКБ (CBOM) -2,98% при всё ещё сильной базе YTD +33,04%.

В mid cap давление ещё сильнее: Самолёт (SMLT) -29,90% за неделю (YTD -71,06%), СПБ Биржа (SPBE) -26,11% (YTD -46,14%), Сегежа (SGZH) -28,10% (YTD -47,16%). Это выглядит как ускорение разгрузки в высокорискованных историях на фоне общего снижения аппетита к риску, но данные за одну неделю не позволяют отделить фундаментальные факторы от краткосрочного переоценивания.

Существенных защитных «тихих гаваней» на неделе не видно: даже «победители» в крупных и средних эмитентах показывают движения в пределах ±1–2%, что статистически слабо на фоне глубины просадки индекса.

Ключевой сдвиг недели — резкое перераспределение риска внутри корпоративного сегмента при относительно стабильной кривой ОФЗ: базовые выпуски 26221/26243/26247 торгуются в узком диапазоне около 16,0–16,1% при росте доходности всего на ~0,85 п.п.

На этом фоне корпоративные крупные заемщики дали экстремальные движения по отдельным бумагам. Доходность РУСАЛ БО06 выросла на 30,17 п.п. до 38,25%, а СамолетP13 — на 15,03 п.п. до 45,76%. Одновременно субфедеральные и квазисуверенные имитенты демонстрируют сжатие доходностей: ЕАБР П3-03 и П3-04 ушли вниз на 12,01 и 4,31 п.п. до 5,76% и 4,11% соответственно, ГазКап3P19 снизился на 3,84 п.п. до 3,22%. Это указывает на усиление дифференциации в кредитном риске между quasi-sovereign и корпоративным high beta.

В сегменте 5–20 млрд руб. разброс также значителен: ДОМ 1P-7R подешевел по доходности на 15,68 п.п. (до 6,53%), тогда как ДОМ.РФ1P2R, напротив, подорожал по цене — доходность выросла на 13,95 п.п. до 14,10%. Наблюдаем не общий сдвиг рынка, а точечную переоценку отдельных историй; агрегированные выводы по всему кредитному рынку по этим данным делать рано.

Недельные данные по БПИФ/ETF на Мосбирже фиксируют резкий разворот в акционных стратегиях при одновременном спросе на юаневые и валютные инструменты.

Наиболее значимое изменение — коррекция российских акций: широкий спектр equity‑фондов теряет 7–11% за неделю. Индексные фонды на рынок РФ (EQMX, TMOS, AMIX, BCSR) показывают падение около 7–9%, а фонды средней и малой капитализации проседают сильнее: SBSC −11,6% при уже двузначной просадке YTD (−20,6%). Это сигнализирует о перегибе риска в более волатильных сегментах, в то время как даже дивидендные/«качественные» стратегии (TDIV −5,4%, MKBD −6,3%) не обеспечили защиту.

Параллельно наблюдается выраженный недельный приток в юаневые и валютные решения: SBCN (юаневый сберегательный) +4,9%, SBBY (инструменты в юанях) +4,6%, AMNY (накопительный в юанях) +4,5%. Валютные облигационные БПИФ (BCSE, SBCB, AKGP, TLCB) растут на 3–5%. Это выглядит как тактический сдвиг в сторону валютной диверсификации и снижения дюрации риска акций.

При этом фонды денежного рынка в рублях демонстрируют стабильный, но умеренный прирост около 0,34–0,39% за неделю (YTD ~7%), не становясь ключевым бенефициаром текущей волатильности.