Нефть подталкивает рынок, налоги и windfall tax — давят на оценку

Нейтральное закрытие индекса при сильном росте нефти Обзор российского рынка на 25 сентября 2026 года

Рынок накануне

24 сентября основной российский рынок завершил день практически без изменения по широкому индикатору, несмотря на сильный рост нефтяных котировок и заметное движение в отдельных секторах.

Индекс МосБиржи прибавил символические 0,003% до 2312,35 пункта. Индекс РТС на фоне колебаний рубля снизился на 0,6% до 857,94 пункта. Доходностной индекс Мосбиржи гособлигаций RGBITR просел на 0,09% до 768,81 пункта, отражая сохраняющееся давление повышенных ставок на цены длинных ОФЗ.

Совокупный индекс MOEX Russia Total Return (MCFTR) также остался практически на месте, прибавив 0,003% до 6613,42 пункта. Индексы корпоративных облигаций RUCBTRNS и RUMBTRNS за день незначительно снизились (на 0,01–0,13%), что укладывается в картину умеренного роста доходностей по корпоративным выпускам.

Секторная динамика была более выраженной: индекс нефти и газа MOEXOG вырос на 0,44%, IT и телеком (MOEXIT) прибавил 0,39%, потребительский сектор (MOEXCN) и электроэнергетика (MOEXEU) подросли на 0,22% и 0,17% соответственно. На противоположной стороне — металлы и добыча (MOEXMM, −1,13%) и химия/нефтехимия (MOEXCH, −1,0%), а также недвижимость (MOEXRE, −0,92%) и транспорт (MOEXTN, −0,33%). Индекс финансов MOEXFN умеренно просел на 0,15%.

Валюты, нефть, золото и долговой рынок

По данным Банка России на 23 сентября, рубль в целом сохранял позиции: курс доллара составил 84,07 руб. (−0,04% к предыдущему дню), юаня — 12,5291 руб. (−0,13%), тогда как евро немного укрепился к рублю до 96,59 руб. (+0,23%). На сегодня, 25 сентября, ЦБ уже установил новые официальные курсы: 84,9057 руб. за доллар, 96,8859 руб. за евро и 12,6500 руб. за юань, что указывает на некоторое ослабление рубля к утру пятницы.

Ключевым драйвером дня 24 сентября стал сырьевой рынок. Нефть Brent (ближайший фьючерс на Московской бирже) прибавила почти 4,9%, поднявшись до 107,72 доллара США за баррель. Оборот по контрактам достиг примерно 124 млрд руб., что подтверждает повышенную активность на фоне геополитических рисков и новостного потока о поставках нефти и нефтепродуктов.

Золото на Московской бирже скорректировалось: ближайший фьючерс GOLD_MOEX снизился на 0,67% до 4326,8 доллара США за тройскую унцию при обороте около 55,6 млрд руб. Снижение драгметаллов происходит на фоне сложной комбинации высоких глобальных ставок и роста энергоносителей; при этом для российского рынка в фокусе дополнительно остаются новости о планируемом налогообложении сверхдоходов в золотодобыче.

По кривой ОФЗ, по доступным данным на утро 25 сентября, ориентиры доходности остаются двузначными: условный 2‑летний выпуск (26236) торгуется с доходностью около 14,73%, 5‑летний (26218) — около 15,55%, 10‑летний (26240) — порядка 16,16%. Цены этих выпусков за последнюю сессию незначительно росли, но абсолютный уровень доходности по-прежнему фиксирует жесткие денежно‑кредитные условия.

Акции: лидеры и аутсайдеры

На фоне почти нулевого движения индекса МосБиржи внутри рынка наблюдались существенные перестановки.

В лидерах дня: - Полюс (PLZL, +4,0%, 980,2 руб.) — сильный рост капитализации на фоне корпоративных комментариев по геологическому потенциалу Алдана. Компания оценивает потенциал отвалов на Алдане в 33,7 т золота при среднем содержании 0,66 г/т и рассматривает их отработку методом кучного выщелачивания. По Куранахскому рудному полю после переоценки запасы были увеличены на 154 т, текущая оценка — более 200 т, а суммарный потенциал прироста до 2035 года оценивается до 500 т (включая доразведку и новые проекты). Эти цифры поддержали интерес к бумаге на фоне одновременно обсуждаемого windfall‑налога на золото. - Ozon (OZON, +3,7%, 3005,5 руб.) — сильное восстановление в крупной электронной коммерции; фундаментальных новостей по компании в предоставленной выборке нет, рост носит, по доступным данным, рыночно‑технический характер. - РусГидро (HYDR, +2,5%, 0,387 руб.) — спрос на защитные инфраструктурные активы выигрывает на фоне пересмотра тарифного макропрогноза и ожидаемого повышения тарифов в электроэнергетике в 2027–2029 годах. - Лента (LENT, +2,0%) и Русагро (RAGR, +1,1%) — умеренный спрос на потребительский и агросектор в день, когда индексация тарифов ЖКХ и изменения в налоговой политике по вкладам и инвестиционным доходам стали важной частью новостного потока. - В нефтегазе заметно выросли Роснефть (ROSN, +1,69%) и Газпром нефть (SIBN, +1,59%), а также префы Татнефти (TATN, +0,96%). Сектор в целом поддержан ростом Brent и новостями о снижении дисконта Urals: по данным агентства Argus, цена Urals в портах Балтики в период 14–18 сентября выросла на 9,3 доллара до 104,99 доллара за баррель, дисконт к Dated Brent сузился до 20,85 доллара — минимума с ноября 2025 года.

Среди аутсайдеров доминировали металлурги и отдельные банковские имена: - ГМК Норникель (GMKN, −4,9%, 119,98 руб.) — сильное снижение на фоне корпоративной аналитической заметки компании: спред цен между никелем и медью сузился до исторического минимума (менее 1500 долл./т при среднем ~10 тыс. долл./т в 2020–2025 гг.) из-за профицита никеля (рост производства в Индонезии) и ужесточения баланса в меди. При этом с начала года стоимость корзины металлов Норникеля снизилась на 6%: медь в плюсе, но никель, платина и палладий — в минусе. Рынок отыгрывает ухудшение относительного профиля никеля. - Русал (RUAL, −3,0%), En+ Group (ENPG, −2,9%), Евраз (EVRZ, −2,7%), НЛМК (NLMK, −2,0%), ММК (MAGN, −1,6%) — продолжающаяся переоценка металлургического сегмента, на который дополнительно давит дискуссия о windfall‑налоге для части горнодобывающих компаний. - ФосАгро (PHOR, −1,6%) и индекс химии и нефтехимии в целом (−1,0%) — фиксация прибыли в сегменте, ранее опережавшем рынок. - МКБ (CBOM, −2,1%) скорректировался после публикации по РСБУ: чистая прибыль банка за 8 месяцев 2026 года снизилась на 32% до 17,91 млрд руб. Банк Санкт‑Петербург (BSPB), напротив, на новости о сокращении прибыли в 1,5 раза до 21,12 млрд руб. (+1,16% по акции) оказался в числе умеренных лидеров, что можно трактовать как отыгрыш уже заложенных ожиданий.

Отдельные истории: Займер, Лензолото, облигационные риски

Сегмент финансовых и высокодоходных имен оставался насыщен корпоративными новостями.

Группа «Займер» - На дне инвестора менеджмент озвучил, что выручка группы за первое полугодие 2026 года составила 10,5 млрд руб., чистая прибыль — 920 млн руб. По словам гендиректора Романа Макарова, компания: - не хочет оставаться исключительно МФО и занимается диверсификацией бизнеса; - приобрела платежную систему «БЭСТ», в которой видит высокий потенциал роста; - запускает продукт «Лимит+» на фоне обострения конкуренции за клиента; - готовит собственное решение для работы с Единой биометрической системой, используя дочерний банк «Евроальянс», чтобы с 2027 года обеспечить МФО‑сектору выполнение требований по биометрической идентификации. - Стратегически озвучена цель «расти, сохраняя конверсию». По данным на сегодня, конкретной биржевой реакции в котировках ZAYM в выборке нет, но информационный фон по эмитенту насыщен и важен для держателей его бумаг.

Лензолото - ПАО «Лензолото» планирует 1 октября 2026 года направить в ЕГРЮЛ заявление о внесении записи о ликвидации юридического лица. Основание — решение общего собрания акционеров от августа 2025 года. Для миноритариев это формально подтверждает переход к завершающей фазе реорганизации, хотя условия расчетов в данном обзоре не раскрываются.

Сегмент ВДО и проблемных эмитентов - В высокодоходном облигационном сегменте продолжает нарастать новостной фон о рисках: фиксирован полноценный дефолт ПКФ по выпуску 001Р‑01 (рейтинг понижен АКРА до D, бумага переведена в сектор «Д»), зафиксированы техдефолты и блокировки счетов по ряду других эмитентов (Альфа Дон Транс, ЛКХ, Истринская сыроварня, Виллина, Идель Нефтемаш, связанный Л‑Старт). По М.Видео (через МВ Финанс) отмечен новый иск на 6,6 млрд руб. от СалютДевайсы (SberDevices) на фоне уже ослабленных финансовых показателей (по данным автора материала: выручка −37%, операционный убыток 26 млрд руб.) и снижения рейтинга эмитента. - Эти сюжеты подчеркивают, что при росте рыночных ставок и ужесточении регуляторных требований (включая биометрию, новые налоги и т.п.) кредитные риски в сегменте ВДО остаются повышенными, а корпоративные дефолты — не единичными.

Банковский сектор: РСБУ‑картина за 8 месяцев

ЦБ опубликовал обновленную статистику по прибыли банков по РСБУ за январь–август 2026 года. Из ключевых публичных эмитентов: - ВТБ: чистая прибыль выросла в 1,8 раза до 378,18 млрд руб. - Совкомбанк: рост прибыли в 9,9 раза до 86,12 млрд руб. - Банк «ДОМ.РФ»: +70% с лишним, до 73,86 млрд руб. - Банк Санкт‑Петербург: снижение прибыли примерно в 1,5 раза до 21,12 млрд руб. - МКБ: снижение прибыли на 32% до 17,91 млрд руб. - МТС‑Банк: умеренный рост прибыли на 2% до 10,13 млрд руб.

В совокупности данные подтверждают неоднородность сектора: крупные госбанки показывают устойчивый рост на фоне широкой маржи и масштабов бизнеса, тогда как часть банков с акцентом на корпоративный и розничный риск демонстрируют снижение результата в условиях высоких ставок и роста стоимости фондирования.

Макро, бюджет и налоговый блок

На макроуровне день был насыщен сообщениями правительства и Минэкономразвития, важными в первую очередь для ожиданий по ставке и долговому рынку.

- Правительство одобрило проект федерального бюджета на 2027–2029 годы. - Минэкономразвития представило обновленный макропрогноз. По словам Максима Решетникова, представляемая бюджетная конструкция «создает пространство для дальнейшего смягчения денежно‑кредитных условий и восстановления инвестиционной активности». В частности: - прогноз роста экономики на 2026 год повышен до 0,6%; на 2027–2029 годы ожидается ускорение с 1,4% до 2,4%; - цена Brent в базовом сценарии на 2027 год заложена около 73 долл./барр. со снижением до 66 долл./барр. к 2029 году; - по Urals прогнозные цены повышены на 1–3 доллара (53 долл./барр. в 2027 году с постепенным снижением к 51 долл./барр. к 2029 году); - среднегодовой курс доллара в 2026 году оценивается в 79,5 руб. за счет более крепкого рубля во II–III кварталах. - В отдельном блоке Минэкономразвития публикует прогноз по тарифам ЖКХ и энергоресурсам: индексация совокупного платежа граждан за коммунальные услуги в 2027–2029 гг. ожидается на уровне 11,0%, 8,6% и 7,6% соответственно; индексация тарифов на электроэнергию, газ, тепло и воду также будет двузначной или близкой к таковой в 2027 году, с постепенным замедлением к 2029‑му. Это усиливает инфляционные ожидания и важно для оценки перспектив потребсектора, инфраструктуры и долгового рынка.

Налоговая политика и финансовые рынки

Два блока новостей усилили внимание инвесторов к риску послевыборного ужесточения фискальной нагрузки.

1. НДФЛ и «пассивные» доходы - Минфин предложил включить дивиденды, проценты по вкладам, купоны по облигациям и доходы от операций с ценными бумагами, а также доходы от недвижимости и ряда иных источников в единую «основную» прогрессивную базу НДФЛ со ставками 13–22%, как и по зарплатам. Сейчас для «пассивных» доходов действует отдельная шкала 13–15%. - По оценке Минфина, изменения затронут около 4 млн человек (около 6% населения с налогооблагаемыми доходами). Детальный текст законопроекта в открытых данных пока отсутствует, поэтому ключевые для инвесторов вопросы (сальдирование убытков, перенос убытков по ценным бумагам, порядок учета дефолтов эмитентов для физлиц) остаются открытыми. Экспертные комментарии в предоставленных материалах указывают, что сейчас у организаций есть четкий механизм учета убытков при банкротстве эмитента (п. 25 ст. 280 НК РФ), тогда как у граждан аналогичная норма отсутствует, и Ассоциация розничных инвесторов ранее обращала внимание Минфина на необходимость ее введения.

2. Windfall tax для горнодобычи - По заявлению Антона Силуанова, в Налоговый кодекс планируется ввести отдельную норму о налоге на сверхдоходы для ряда горнодобывающих компаний, дополняющую действующий налог на сверхприбыль. Минфин предлагает: - взимать 30% дополнительного дохода от роста мировых рублевых цен на твердые полезные ископаемые к базовому 2025 году; - по золоту ставка сверхдоходного налога составит 20%; - общие ставки дифференцированы (20% и 30%) в зависимости от вида деятельности.

С учетом значительной представленности металлургии, угольщиков и золотодобычи в индексе МосБиржи, обсуждение этих инициатив уже отражается в котировках (просадка GMKN, RUAL, ENPG, MAGN и др. на фоне роста Полюса, вероятно, частично связана с разной чувствительностью к деталям конструкции налога и к качеству запаса ресурсов).

Дополнительно в налоговом блоке: - ФНС с 21 сентября начала рассылать гражданам уведомления об уплате транспортного, земельного, имущественного налогов, а также НДФЛ по вкладам за 2025 год. Срок уплаты — не позднее 1 декабря 2026 года.

Внешний фон и геополитика

Международный фон для российского рынка остается смешанным: поддержка приходит через нефть, а неопределенность — через политику и ставки.

- На Ближнем Востоке продолжается напряженность: сообщения о ракетно‑дроновых атаках йеменских хуситов по объектам Saudi Aramco в Янбу, переговорах США и Ирана о поэтапном соглашении по разблокировке Ормузского пролива и снятию американской блокады — все это поддерживает премию в нефти и волатильность в энергоносителях. - Президент Франции Эмманюэль Макрон публично признал, что атаки ВСУ по российским НПЗ усугубляют проблему цен на топливо в Европе, но заявил, что не будет призывать Украину прекратить удары по этой причине. Одновременно Reuters сообщает об остановке переработки на Куйбышевском НПЗ Роснефти после атаки БПЛА — полностью остановлены две первичные установки АВТ-4 и АВТ-5 суммарной мощностью около 20 тыс. тонн в сутки. - На политическом треке вокруг Украины продолжаются заявления о готовности Киева к немедленному прекращению огня и жесткой позиции Москвы, которая говорит о готовности обсуждать лишь долгосрочное урегулирование, а не временные перемирия. Параллельно идет дипломатическая активность на Генассамблее ООН и контакты РФ–США по вопросам энергетики и зерна. - На долговых рынках развитых стран сохраняется давление высоких ставок: доходность 10‑летних гособлигаций Японии (JGB) выросла до 3,075% — максимума с 1996 года, в США доходности казначейских бумаг находятся у многолетних максимумов. Это задает глобальный фон удорожания заимствований и ограничивает пространство для мягкой политики центральных банков.

На что смотреть сегодня

25 сентября рынок будет отыгрывать комбинацию факторов, накопившихся к утру пятницы:

1. Нефть и энергетика - Brent на утро остается выше 100 долл./барр., а дисконты Urals сокращаются. Это поддерживает нефтегазовый сектор, особенно Роснефть и Лукойл, но одновременно усиливает внимание к рискам экспортных ограничений и инфраструктурных атак.

2. Налоговый и бюджетный пакет - Инвесторы будут внимательно мониторить появление текстов бюджетных и налоговых законопроектов (НДФЛ на «пассивные» доходы, windfall tax для горнодобычи, налоговая нагрузка на депозиты и счета типа «С»). До появления деталей рынок, по всей видимости, останется чувствителен к любым утечкам и комментариям Минфина и депутатов.

3. Долговой рынок и ставка - На фоне слов Решетникова о «пространстве для смягчения» и одновременно роста инфляционных ожиданий и тарифных прогнозов рынок ОФЗ будет пытаться оценить траекторию ключевой ставки ЦБ к заседанию 23 октября. Текущие доходности по ОФЗ 5–10 лет в диапазоне 15,5–16,2% делают этот сегмент центральным для балансировки портфелей.

4. Металлурги и золотодобыча - После сильной распродажи в ряде имен (GMKN, RUAL, ENPG, MAGN, NLMK) и роста Полюса рынок будет переоценивать последствия грядущего налога на сверхдоходы и корпоративных сообщений о запасах и себестоимости. Важным останется и внешний фон по никелю, меди и алюминию.

5. Банки и потребительский сектор - Опубликованные РСБУ‑результаты ключевых банков (ВТБ, Совкомбанк, ДОМ.РФ, БСПб, МКБ, МТС‑Банк) задают базу для ожиданий по дивидендной политике на горизонте 2026–2027 гг., но прямых решений по выплатам в текущем новостном массиве нет. - Для розницы и девелоперов важны новые параметры семейной ипотеки с 1 октября и прогноз индексации тарифов ЖКХ, влияющие на реальный располагаемый доход населения и платежеспособный спрос.

Вывод

24 сентября российский рынок акций формально остался на месте по индексу МосБиржи, но под поверхностью фиксировалась существенная переоценка секторальных и корпоративных рисков. Нефть и нефтегаз получили мощную поддержку от ценовой динамики и геополитики, тогда как металлурги и часть горнодобычи оказались под давлением из‑за обсуждаемого windfall‑налога и неблагоприятной конъюнктуры по ряду металлов.

Долговой рынок продолжает жить в парадигме высоких ставок: доходности ОФЗ и корпоративных облигаций остаются двузначными, а новости о дефолтах и техдефолтах в сегменте ВДО подчеркивают необходимость более тщательной работы с кредитным риском. Одновременно усиливается фискальное давление на частных инвесторов через инициативы по НДФЛ на «пассивные» доходы и по изменению режима налогообложения доходов фондов и держателей счетов типа «С».

В ближайшие дни ключевым источником неопределенности останутся детали бюджетного и налогового пакета, а также эволюция геополитического фона вокруг нефти и Украины. При текущей волатильности рынку потребуется больше ясности по регуляторным параметрам, чтобы сформировать устойчивый тренд в четвертом квартале.