Рынок между нефтью и налогами

Рынок накануне 30 сентября российские площадки завершили квартал в плюсе, отыгрывая поддержку со стороны нефтегазового сектора при умеренно негативном новостном фоне по налогам и бюджету.

Индекс МосБиржи вырос на 0,30% до 2266,77 пункта. Индекс РТС прибавил 1,34% до 854,58 пункта, что отражает эффект укрепления рубля. Индекс полной доходности MCFTR повысился на 0,23% до 6492,08 пункта.

Динамика долгового рынка была нейтральной: индекс государственных облигаций RGBITR практически не изменился (+0,03% до 762,96 пункта), индексы корпоративных облигаций RUCBTRNS и RUMBTRNS ушли в символический минус (−0,03% и −0,00% соответственно).

Секторная структура: отскок в нефти и газе, давление на металлургов и химию Секторальные индексы подтвердили, что основным драйвером рынка оставались нефтегазовые компании: - Индекс нефти и газа MOEXOG: +0,65% до 6426,86 пункта. - Индекс металлов и добычи MOEXMM: −0,80% до 4186,46 пункта. - Индекс химии и нефтехимии MOEXCH: −0,82% до 23 176,19 пункта. - Индекс финансов MOEXFN: +0,03% до 8130,22 пункта. - Индекс потребительского сектора MOEXCN: +0,38% до 5036,65 пункта. - Электроэнергетика MOEXEU: +0,05% до 1446,75 пункта. - Транспорт MOEXTN: −0,59% до 1238,95 пункта. - Недвижимость MOEXRE: −1,54% до 3183,69 пункта. - MOEX IT & TL (IT и телеком): −0,09% до 1682,99 пункта.

Рост нефтегазового индекса при одновременной просадке металлургов и химии вписывается в новостной фон конца сентября: в проект бюджета на 2027–2029 годы заложен новый налог на сверхдоходы горно‑металлургического комплекса (ставка 20–30% от роста доходов относительно 2025 года), а также общее усиление налоговой нагрузки. Это, судя по секторным индексам, уже частично дисконтомируется рынком.

Валюты, нефть, золото, ОФЗ Рубль накануне продолжил умеренно укрепляться. Официальные курсы ЦБ РФ на 29 сентября (для расчётов 30 сентября): - USD/RUB: 84,41 (+0,08% за день); - EUR/RUB: 96,25 (+0,40%); - CNY/RUB: 12,56 (+0,22%).

На утро 1 октября, по данным отдельного новостного дайджеста, курсы установлены несколько ниже (USD 83,55, EUR 94,88, CNY 12,47), что дополнительно поддерживает индекс РТС, но эти значения относятся уже к сегодняшнему дню, а не к закрытию 30 сентября.

Сырьевые фьючерсы на Московской бирже в среду почти не изменились: - Brent (ближний фьючерс на MOEX): 103,62 доллара США за баррель (−0,21% за день, оборот около 28,8 млрд руб.). - Золото (ближний фьючерс на MOEX): 4218,6 доллара США за тройскую унцию (−0,04%, оборот около 60,1 млрд руб.).

Движение цен минимально и отражает, скорее, фиксацию позиций после сильного роста нефти в предшествующие недели и консолидацию по золоту перед ключевой макростатистикой США.

По данным утренней котировки на 1 октября, доходности бенчмарков ОФЗ остаются двузначными: - OFZ 2Y (26236): доходность около 14,75% годовых. - OFZ 5Y (26218): около 15,85%. - OFZ 10Y (26240): около 16,46%.

Эти доходности уже включают в себя ожидания высоких ставок на длительный период и усилившиеся планы Минфина по размещениям в 2027–2029 годах, о которых сообщает проект бюджета (план по внутренним заимствованиям на 2027 год — 7,7 трлн руб., согласно публичным обзорам).

Лидеры и аутсайдеры среди акций На стороне роста 30 сентября выделялись отдельные истории, при этом общерыночного широкого ралли не наблюдалось.

Среди крупнейших по капитализации эмитентов: - VEON (+5,14%, до 71,60 руб.; капитализация около 127,3 млрд руб.). - OZON (+2,68%, до 3026 руб.; кап. около 630,5 млрд руб.). - X5 Group (+2,38%, до 1874 руб.; кап. около 489,4 млрд руб.). - Татнефть 3ао (+1,60%, до 640,3 руб.; кап. около 1,36 трлн руб.). - ЛУКОЙЛ (+1,39%, до 5452 руб.; кап. около 3,70 трлн руб.).

В числе прочих заметных ростов: - Черкизово (GCHE): +1,57%, до 3615 руб.; - Лента: +1,50%; - Россети Центр и Приволжье: +1,53%; - ряд энергосетевых компаний.

Снижение фиксировали прежде всего отдельные истории с фактором новостей или дивидендных ожиданий: - МТС (MTSS): −3,60%, до 165,8 руб.; - АФК «Система»: −2,26%; - Алроса: −1,87%; - Русал: −1,70%; - ГМК «Норникель»: −1,52%; - Распадская: −1,28%; - ЛСР: −1,45%; - МГТС: −1,88%.

Часть просадки в металлургии и добыче можно увязать с обсуждаемым в проекте бюджета налогом на сверхдоходы ГМК; по МТС негатив мог усиливаться интерпретацией новой дивидендной политики, где часть возврата капиталу планируется через выкупы (по утренним аналитическим обзорам), а не только дивидендами.

Корпоративные новости и отчётность Черкизово (GCHE) С утра 1 октября вышло несколько подробных разборов отчётности группы Черкизово по МСФО за 1 полугодие и 2 квартал 2026 года.

По данным аналитических материалов: - выручка за 2 кв. 2026 г. выросла на 5,9% г/г (до 75,7 млрд руб. с 71,5 млрд руб.); - за полугодие выручка увеличилась на 3,5% г/г (с 136,9 до 141,6 млрд руб.), несмотря на снижение физических объёмов продаж в ключевых сегментах; рост обеспечен повышением средних цен реализации; - чистая прибыль во 2 кв. 2026 г. снизилась на 8,4% г/г (с 7,7 до 7,0 млрд руб.), но за полугодие в целом выросла в 2,1 раза (с 7,0 до 14,1 млрд руб.) за счёт сильного 1 кв. и эффекта корректировок; - свободный денежный поток (скорректированный) за полугодие кратно увеличился (с 1,4 до 10,1 млрд руб.), в т.ч. благодаря росту операционного потока и умеренному росту capex; - чистый долг по итогам полугодия — около 139,5 млрд руб. (+3,4% к/к), но отношение Net debt/EBITDA улучшилось до 2,18х против 2,2х ранее.

Совет директоров рекомендовал дивиденд за 1 полугодие 2026 года в размере 120,19 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности порядка 3,3% к ценам, указанным в аналитике (около текущих уровней). Дивидендная политика предполагает выплату не менее 50% скорректированной чистой прибыли при условии сохранения Net debt/скорр. EBITDA ниже 2,5х.

Отдельные обзоры подчёркивают, что рост прибыли за полугодие обеспечен, в том числе: - снижением расходов на сырьё и корма (на фоне высоких урожаев 2025 года и проблем с экспортом зерна, что давит на цены пшеницы и сои); - снижением процентных расходов по мере уменьшения ставки и структуры долга.

При этом в комментариях к отчётности отмечаются риски 2 полугодия: рост затрат (особенно на топливо на фоне уборочной кампании), возможное ухудшение маржи, а также значительный объём новых облигаций (по оценке одного из авторов — около 45 млрд руб. с плавающей ставкой), размещённых уже после отчётной даты.

Рынок 30 сентября отреагировал на отчётность умеренно позитивно: акции Черкизово выросли на 1,57% до 3615 руб., капитализация — около 147,7 млрд руб.

OZON и e‑commerce По Ozon на фоне роста котировок (+2,68% за день) вышел ряд материалов: - по данным «Ведомостей», несколько брокеров снизили целевые цены по акциями Ozon после атак БПЛА на склады, сохранив при этом позитивное видение роста бизнеса. Подчёркивается диверсификация логистической сети, наличие страхования имущества и возможность перераспределения потоков между складами; - аналитики отмечают вклад финтех‑направления, обеспечившего около трети скорректированной EBITDA во 2 квартале 2026 года, и допускают усиление конкурентных позиций Ozon за счёт возможных проблем у конкурентов; - отдельный обзор рынка независимого e‑commerce (Infoline) прогнозирует рост оборота вне крупных маркетплейсов в 2026 г. на 25,8% г/г до 5,75 трлн руб. за счёт перетока продавцов на собственные сайты и нишевые площадки. Это повышает структурную конкуренцию, но в краткосрочном плане спрос на услуги крупных маркетплейсов сохраняется высоким.

В регуляторном поле правительство предложило встроить маркетплейсы в систему налогового контроля: площадки должны будут отслеживать налоговые риски у селлеров и передавать информацию в ФНС с возможностью блокировки продаж при нарушениях. Это повышает регуляторную нагрузку на платформы (включая Ozon), но одновременно формализует модель взаимодействия с государством.

МТС (MTSS) В фокусе остаётся новая дивидендная политика МТС на 2027–2028 годы: компания планирует ежегодный возврат акционерам не менее 70 млрд руб., из которых 70% — дивидендами, 30% — через выкуп акций. Выплаты предполагаются не реже трёх раз в год.

Утренние аналитические комментарии подчёркивают, что: - не весь заявленный объём возврата будет реализован в форме денежных дивидендов; - на минимальном ориентире денежные дивиденды могут быть ниже привычных уровней прошлых лет; - акцент в оценке доходности целесообразно делать на суммарный возврат, но для инвесторов, ориентированных на кэш‑поток, важна именно дивидендная часть.

На этом фоне 30 сентября акции МТС скорректировались на 3,6% до 165,8 руб., капитализация — около 349,6 млрд руб.

Газпром и газовый рынок Несколько утренних сообщений касаются газового сектора: - экспорт российского газа в ЕС по «Турецкому потоку» в сентябре 2026 г. оценивается около 1,34 млрд куб. м (−13% г/г и −17% м/м), основное снижение связано с ремонтами ГТС в Болгарии в период 21–25 сентября; без учёта этого периода среднесуточная прокачка была лишь на 2,5% ниже прошлогоднего уровня; - средняя цена газа в Европе за 9 месяцев 2026 г. выросла на 35% г/г до ~600 долл. за 1 тыс. куб. м, достигнув максимума с конца 2022 года; в 3 квартале — около 760 долл., к концу сентября — примерно 850 долл.

На фоне высоких внешних цен и сокращения объёмов по отдельным маршрутам, внутренняя политика цен в России остаётся мягкой: по утренним новостям, оптовые цены на газ для всех потребителей в РФ планируется проиндексировать на 9,6%, что существенно ниже динамики европейских котировок.

Акции Газпрома 30 сентября двигались вблизи рынка (по новостному срезу — около +0,1% до 97,98 руб.).

Финансовый сектор и кредитование По данным «Известий», общий объём кредитов населения в России на начало сентября 2026 г. достиг рекордных 40,2 трлн руб.; с начала года портфель вырос на 2,2 трлн руб., что примерно втрое выше прироста за тот же период 2025 года. При этом: - ставки по многим розничным кредитам остаются выше 20%; - около половины задолженности — необеспеченные кредиты; - около 13% такого портфеля уже относится к проблемному.

ЦБ усиливает ограничения на кредитование наиболее закредитованных заёмщиков. Для банков это означает сохраняющуюся поддержку процентных доходов при одновременном росте рисков качества активов — фактор, который уже учитывается в оценке сектора (индекс финансов 30 сентября показал лишь символический рост).

Макро, бюджет и налоги: контекст для ОФЗ и акций Вечером 30 сентября правительство внесло в Госдуму проект федерального бюджета на 2027–2029 годы. По открытым обзорам и комментариям Минфина и ЦБ: - расходы федерального бюджета: 48,8 трлн руб. в 2027 г., 50,9 трлн руб. в 2028 г., 53,9 трлн руб. в 2029 г.; - доходы: 43,3 трлн, 45,8 трлн и 48,6 трлн руб. соответственно; - плановый дефицит 2027 г. — около 5,5 трлн руб. (2,2% ВВП); - ключевые приоритеты — социальные обязательства, оборона и безопасность, технологическое лидерство; - на оборону по сообщениям СМИ приходится значительный рост расходов против ранее действующего трёхлетнего плана; - дефицит 2026 г. Минфин оценивает около 3,2% ВВП или 7,3 трлн руб. (по данным новостных агентств).

Одновременно в пакет внесён ряд значимых налоговых инициатив: - налог на сверхдоходы горно‑металлургических компаний (20–30% от повышения доходов за счёт роста мировых цен по сравнению с уровнем 2025 года), с ожидаемыми поступлениями 200 млрд руб. ежегодно; - введение налога на прибыль (15%) для закрытых и интервальных ПИФов с пассивных доходов (дивиденды, проценты, аренда и др.), с ожидаемым эффектом около 100 млрд руб. в год в 2027–2029 гг.; - повышение налоговой нагрузки в целом (по отдельным аналитическим оценкам) при одновременном снижении базовой цены нефти в бюджетном правиле до 50 долл. за баррель с 2027 года, что повышает устойчивость бюджета к внешней конъюнктуре и в перспективе даёт ЦБ больше пространства для снижения ключевой ставки.

ЦБ в обновлённом проекте «Основных направлений ДКП» отмечает, что новая траектория структурного первичного дефицита бюджета в 2026–2028 гг. несколько ниже июльских предпосылок, но остаётся существенно более стимулирующей, чем в планах до пересмотра. При прочих равных это: - уменьшает дополнительное инфляционное давление по сравнению с июльским сценарием; - но сохраняет заметный вклад бюджета в совокупный спрос.

Для рынков это означает: - продолжение крупного предложения ОФЗ в 2027–2029 гг. (7,7 трлн руб. внутренних заимствований в 2027 г. против более низких прежних планов), что может удерживать доходности длинных бумаг на повышенном уровне; - устойчивый спрос бюджета на дивиденды госкомпаний: оценка дивидендных поступлений в бюджет на 2026 г. повышена с 703 до 807,6 млрд руб., на 2027–2029 гг. заложен рост до 838–986 млрд руб. Это фактор долгосрочной поддержки дивидендной нагрузки на крупнейшие госэмитенты (Сбербанк, Газпром и др.).

Дополнительный внешнеполитический фон Утром 1 октября появились сообщения о повышении геополитической напряжённости, включая жёсткую риторику вокруг Калининграда и НАТО. Эти публикации носят оценочный характер и пока не трансформировались в новые формальные санкционные решения в отношении российских эмитентов (по доступным данным). Тем не менее, они поддерживают премию за риск в российских активах и рубле.

На что смотреть сегодня 1. Реакция рынка на бюджет и налоговый пакет Сегодня в фокусе будут долговой рынок и бенефициары/потенциальные «плательщики» новых налогов: - доходности длинных ОФЗ на фоне обсуждения объёмов заимствований 2027–2029 гг. и состоявшегося неудачного аукциона по отдельному выпуску накануне; - динамика металлургов и добычи (ГМК, угольные компании, химия) в связи с налогом на сверхдоходы и общим ужесточением фискальной политики.

2. Нефть и газ - рынок нефти остаётся чувствительным к новостям с Ближнего Востока и по Ормузскому проливу, а также к сообщениям о возможном регулировании экспорта дизеля в США; - для российских нефтегазовых бумаг важен баланс между высокой внешней ценой и внутренним регулированием (индексация внутренних газовых цен, возможные дополнительные налоги, экспортная политика по нефтепродуктам).

3. Потребительский сектор и e‑commerce - X5 и другие ритейлеры: рост логистических и маркетинговых затрат (по данным компании, логистика +12,6% г/г за 8 месяцев, маркетинг +12%) на фоне топливного кризиса и роста страховых премий, давление на маржу; - OZON и маркетплейсы: адаптация к новым инициативам по налоговому контролю селлеров и возможный эффект от перетока части продавцов в независимый e‑commerce.

4. Дивидендные и долговые истории - продолжение осеннего «малого» дивидендного сезона (Газпром нефть, Татнефть, Новатэк, Черкизово и др. — в октябре по корпоративному календарю); - рынок высокодоходных облигаций после ряда техдефолтов в девелопменте и лизинге и растущего внимания инвесторов к качеству контрагентов.

Вывод 30 сентября рынок завершил месяц и квартал в состоянии баланса: умеренный рост индексов при локальном лидерстве нефти и газа и под давлением на металлургов и отдельные потребительские истории. Укрепление рубля поддержало РТС, но не стало драйвером широкой переоценки.

Структурно акцент смещается к бюджету и налогам: проект на 2027–2029 годы фиксирует высокий план дефицита и значительные объёмы внутренних заимствований, что формирует долгосрочно повышенную доходность ОФЗ. Одновременно растущие дивидендные запросы бюджета к госкомпаниям и точечные налоговые инициативы в отношении сырьевых отраслей задают контуры распределения нагрузки между секторами.

На ближайшие недели ключевыми для российского рынка остаются траектория нефти и газа, детализация налогового пакета в Госдуме и оценка темпов замедления инфляции ЦБ. Баланс этих факторов во многом определит, останется ли текущий диапазон по индексу МосБиржи устойчивым или рынок начнёт закладывать более жёсткий сценарий по ставке и налогам.