Рынок акций растет наперекор нефти и налоговым рискам

Рынок накануне 1 октября российский рынок акций завершил день в плюсе, отыгрывая частичное восстановление спроса на риск после сентябрьской разгрузки. Индекс МосБиржи прибавил 0,52% до 2278,53 пункта, индекс РТС вырос на 0,90% до 862,25 пункта. С учетом ослабления рубля рост в долларовом выражении оказался чуть выше, чем в рублевом эквиваленте.

Индекс полной доходности MCFTR поднялся на 0,53% до 6526,23 пункта, что подтверждает умеренно позитивную динамику широкого рынка. Волатильность по индикатору RVI снизилась: показатель опустился на 3,6% до 30,75 пункта, что отражает заметное успокоение краткосрочных настроений после повышенной турбулентности предыдущих недель.

Долговой рынок выглядел заметно более инертно: индекс гособлигаций RGBITR вырос лишь на 0,05%. Индикаторы рублевых корпоративных бондов RUCBTRNS и RUMBTRNS прибавили символические 0,02% и 0,10% соответственно, что укладывается в картину рынка, находящегося под давлением высоких ставок и растущих бюджетных потребностей.

Валюты, нефть, золото, ОФЗ По данным Банка России на 30 сентября, курс доллара составил 84,43 рубля (+0,02% за день), юань — 12,58 рубля (+0,11%). Евро, напротив, немного ослаб к рублю, до 96,06 рубля (-0,19%). В совокупности это отражает стабилизацию валютного рынка в узком диапазоне после примерно 20‑процентного ослабления рубля в июне–августе, о чем отдельно напоминает одна из аналитических публикаций, обсуждающая возможный сдвиг к более управляемому курсу.

На сырьевом рынке день прошел под знаком коррекции нефти. Ближайший фьючерс на Brent на Мосбирже подешевел почти на 2,0% до $101,57 за баррель при высоком обороте (около 95,7 млрд руб. в денежном выражении). Это снижение происходит на фоне сохраняющегося геополитического давления на топливные рынки: по данным ряда материалов, мировой дизельный рынок остается в дефиците из-за перебоев с поставками из Персидского залива и ограничений российского экспорта, а США продолжают давить на Европу по поводу использования стратегических запасов.

Фьючерс на золото на Мосбирже, напротив, подрос на 0,29% до $4230,8 за тройскую унцию при обороте порядка 48,7 млрд руб. Фон для защитных активов смешанный: с одной стороны, рынок внимательно следит за макро- и геополитическими рисками, с другой — высокая доходность рублевых инструментов и крепкий доллар ограничивают апсайд золота.

Кривая ОФЗ по доступным котировкам высокодоходна и крутая. Доходность условного 2‑летнего бенчмарка (26236) составляет 14,81% годовых, 5‑летнего (26218) — 15,76%, 10‑летнего (26240) — 16,45%. Объемы торгов по представительным выпускам в утреннюю сессию 2 октября невелики (от 1,0 до 2,7 млн руб. по каждому бенчмарку), что отражает осторожность участников на фоне резко возросших планов Минфина по заимствованиям: в IV квартале ведомство рассчитывает привлечь около 2,45 трлн руб. против 1,5 трлн руб. в предыдущие кварталы. Дополнительный риск для кривой — отмечаемая в аналитике вероятность того, что фактические бюджетные расходы в 2027 году могут заметно превысить плановые значения, что потребует еще большего объема размещений.

Акции: лидеры и аутсайдеры Ралли дня сформировали отдельные бенефициары корпоративных и регуляторных сюжетов, а также бумаги, ранее отстававшие от рынка.

Сильнее всего росли представители авиасектора и технологического сегмента: - iАвиастКао (UNAC) +5,73%, - Яковлев-3 (IRKT) +3,04%, - Аэрофлот (AFLT) +2,32%.

Движение в авиапроме и перевозках вписывается в более широкий транспортный тренд: индекс транспорта MOEXTN вырос на 0,84%. Дополнительный позитивный информационный фон для отрасли создают планы значительной государственной поддержки авиапрома в 2027–2029 годах (в новостях упоминается возможное бюджетное финансирование разницы между себестоимостью и ценой реализации авиатехники, без раскрытия точных сумм в базовом тексте обзора рынка).

В IT и e‑commerce сегменте выделялись: - Т‑Техно (T) +3,75%, на фоне новостей о планируемой допэмиссии по цене 320 руб. за акцию для консолидации банка «Точка» и смешанной структуре финансирования сделки, - Озон (OZON) +2,73%, - VEON-RX +2,65%, - Яндекс (YDEX) +1,56%, - iАстра (ASTR) +1,44%.

Рост OZON выглядит логичным в контексте плотного новостного фона вокруг маркетплейсов. С 1 октября вступили в силу новые правила платформенной экономики, усиливающие защиту продавцов: площадки обязаны заранее (минимум за 45 дней) предупреждать о повышении комиссий и не могут навязывать скидки за счет селлеров, предусматривается более формализованный порядок блокировок и штрафов. Одновременно правительство вводит меры поддержки для пострадавших продавцов OZON после атак на объекты компании: годовая отсрочка по основным налогам и страховым взносам и приостановка ряда проверок до конца 2026 года. В дополнение, Минфин предлагает обложить трансграничные посылки (до €200) фиксированным сбором 100 руб. и НДС 22%, что потенциально улучшает конкурентную позицию российских маркетплейсов относительно зарубежных площадок, хотя конкретный эффект для каждой компании будет зависеть от структуры продаж.

В потребительском секторе заметно укрепились акции X5 Retail Group (X5) — +2,83%, что поддержало индекс потребительского сектора (+0,25%). В сегменте электроэнергетики индекс MOEXEU вырос на 0,46%, в том числе на фоне спроса на отдельные инфраструктурные истории (например, Россети FEES +2,33%).

Среди крупной добычи лучший результат показал ГМК «Норникель» (GMKN) +1,82%. Бумаги поддержала корпоративная новость: акционеры утвердили дивиденды за 1 полугодие 2026 года в размере 1,85 рубля на акцию. Это первая выплата с 2023 года; дивидендная доходность по текущей цене — около 1,6%, закрытие реестра ожидается после последнего дня покупки 9 октября. При этом на горизонте 2026–2028 годов на компанию ложится значительная дополнительная фискальная нагрузка: по оценке Минфина, около 171 млрд руб. поступлений от нового налога на дополнительные доходы в горно‑металлургическом секторе придется именно на Норникель, что может срезать порядка 13% прибыли в среднем за три года.

Среди аутсайдеров дня: - Лента (LENT) -2,69%, - МКБ (CBOM) -2,42%, - Акрон (AKRN) -1,38%, - Полюс (PLZL) -0,60%, - Газпром (GAZP) -0,68%.

Слабость нефтегазового индекса (-0,23%) в день падения Brent ожидаема. Для Газпрома дополнительным давлением выступает фоновая бюджетная риторика: в проекте бюджета на 2027 год Минфин закладывает 838,4 млрд руб. дивидендов от госкомпаний, при этом аналитики отмечают, что базовый расчет, судя по структуре, не предполагает возобновления дивидендов Газпрома по итогам 2026 года; ключевым донором дивидендных поступлений для бюджета должен стать Сбербанк (оценка 488–500 млрд руб.).

По Полюсу негативным фактором также выступают оценки Минфина: совокупная выплата нового налога на дополнительные доходы по группе крупнейших горнодобывающих компаний за 2026–2028 годы ожидается на уровне 683 млрд руб., из которых около 395 млрд руб. — на шесть эмитентов. Для Полюса влияние на прибыль оценивается на уровне 12–13% в среднем за три года.

Секторные индексы и структура рынка Секторная картина на 1 октября выглядит неоднородно: - нефть и газ (MOEXOG): -0,23%; - металлы и добыча (MOEXMM): +0,25%; - финансы (MOEXFN): +0,40%; - потребительский сектор (MOEXCN): +0,25%; - электроэнергетика (MOEXEU): +0,46%; - химия и нефтехимия (MOEXCH): -0,03%; - IT и телеком (MOEXIT): +1,12%; - транспорт (MOEXTN): +0,84%; - недвижимость (MOEXRE): -0,72%.

Отрицательная динамика индекса недвижимости коррелирует с ухудшающимися показателями рынка первичного жилья. По оценкам исследовательской компании, к сентябрю 2026 года объем нового предложения квартир в Москве снизился на 32,6% г/г до 1,95 млн кв. м. Продажи за восемь месяцев упали примерно на треть, а девелоперы предпочитают растягивать вывод новых очередей и фокусироваться на реализации уже запущенных проектов. Отдельным рисковым сюжетом выступает история с застройщиком «Самолет», допустившим повторный технический дефолт по облигациям; бумаги эмитента по оценкам одного из аналитических разборов торгуются с двузначной доходностью, а график погашений в 2027 году выглядит крайне напряженным.

На долговом рынке корпоративных эмитентов сентябрь отмечен резким ухудшением статистики по дефолтам: по данным аналитического обзора, в III квартале 11 эмитентов допустили дефолт, а объем проблемных долгов превысил 46 млрд руб., что делает квартал одним из худших за последние годы. Наиболее чувствительно пострадал сегмент высокодоходных облигаций, но отдельные случаи затронули и эмитентов с ранее относительно высокими рейтингами.

Корпоративные новости и частный спрос На рынке долгов интерес инвесторов смещается к эмитентам инвестиционного уровня с понятной бизнес‑моделью. В этом контексте заметна активность инфраструктурного и IT‑сектора. Примером выступает Selectel: компания планирует 6 октября открыть книгу заявок на два выпуска облигаций общим объемом 5 млрд руб. По данным одного из детальных разборов, по выпуску 001P-09R предполагается плавающий купон по формуле «ключевая ставка ЦБ + до 2,25 п.п.», по 001P-10R — фиксированный купон не выше 16,75% годовых (эффективная доходность до 18,1% при ежемесячных выплатах). Оба выпуска имеют срок обращения 3,5 года с частичной амортизацией (40% номинала через два года, 60% — в конце срока). По итогам 1 полугодия 2026 года выручка Selectel выросла на 14% до 10,2 млрд руб., скорректированная EBITDA — до 5,4 млрд руб. (маржа порядка 53%), отношение чистый долг/EBITDA LTM — 2,1x; рейтинги — A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР.

Из банковских новостей выделим ВТБ. Банк наращивает розничные продукты с элементами господдержки: стартовало оформление программы долгосрочных сбережений для детей (через «ВТБ Онлайн» и офисы), а также зафиксирован более чем двукратный рост выдач по семейной ипотеке в сентябре (до 23 млрд руб. и более 3400 сделок). Доля семейной ипотеки в структуре выдач достигла 44%. В то же время аналитики обращают внимание на то, что изменение параметров господдержки может привести к частичному охлаждению спроса в дальнейшем.

Продолжается институциональное оформление рынка e‑commerce и трансграничной торговли. Помимо упомянутых изменений правил работы маркетплейсов, в проекте бюджета на 2027 год Минфин оценивает потенциальные поступления от таможенных сборов с трансграничной торговли в 24,6 млрд руб. в год при введении фиксированного сбора 100 руб. с каждой посылки до €200 и одновременном обложении таких покупок НДС 22%. Участники рынка предупреждают о риске удорожания зарубежных товаров и возможном снижении спроса, особенно в низкоценовых категориях; трансграничный сегмент, однако, пока занимает около 3,4% российского рынка e‑commerce, так что макроэффект будет ограничен, но конкурентная среда для российских маркетплейсов, вероятно, станет более благоприятной.

Отдельного внимания заслуживает СПБ Биржа. По официальной статистике, совокупный объем торгов неоактивами и ценными бумагами в режиме основных торгов в сентябре 2026 года достиг 935,35 млрд руб., что на 30,5% выше августа. Основной драйвер — неоактивы: объем сделок с ними вырос на 39,6% до 754,95 млрд руб., среднедневной оборот достиг 25,17 млрд руб., число сделок — 5,94 млн (+27% м/м). Обороты по классическим ценным бумагам увеличились гораздо скромнее — на 2,4% м/м до 180,39 млрд руб., при этом количество активных счетов сократилось на 4,21% до 1,5 млн, а число сделок по бумагам даже снизилось на 9,7% м/м. Это подчеркивает смещение розничного интереса от традиционного фондового рынка к производным инструментам на глобальные акции и криптовалютные индексы.

Макро, бюджет и политика В макроэкономической плоскости фокус смещен к новому бюджетному циклу и долговой нагрузке государства. По словам президента, дефицит бюджета в следующем году ожидается около 2% ВВП, при этом госдолг России остается на уровне порядка 17% ВВП. Однако детальный разбор проекта бюджета на 2027 год, опубликованный рядом аналитиков, указывает на значимый риск роста фактических расходов относительно плана. Исторически в 2015–2025 годах фактические расходы превышали первоначальные ориентиры в среднем на 8,5%, а в 2022–2025 годах — почти на 14%. При превышении плановых трат на 5–10% дефицит в 2027 году может увеличиться до 3,2–4,2% ВВП, что, при ограниченных альтернативных источниках финансирования, усиливает зависимость от рынка ОФЗ и объясняет как высокий уровень ставок, так и агрессивные планы заимствований.

Еще один важный элемент фискальной мозаики — налог на дополнительные доходы в горно‑металлургической отрасли и готовящийся налог на сверхдоходы. По оценкам Минфина, только шесть крупнейших игроков металлургического и горнодобывающего сектора (включая Норникель и Полюс) обеспечат около 395 млрд руб. поступлений от нового налога в 2026–2028 годах (около 60% от общих поступлений 683 млрд руб.). Параллельно правительство закладывает в бюджет рост дивидендных поступлений от госкомпаний до 838,4 млрд руб. в 2027 году, существенную часть которых, по расчетам экспертов, должен будет обеспечить Сбербанк (около 488–500 млрд руб.).

На внешнеполитическом фронте тон задавал Валдайский клуб. В ходе выступления президент России обозначил: - сохранение готовности к переговорам по Украине, но отсутствие встречной склонности Киева к комплексным договоренностям; - высокий риск продолжения международных конфликтов «при любом сценарии» на ближайшие годы; - обеспокоенность вовлечением западных стран в конфронтацию, расширением их военного присутствия и милитаризацией отдельных регионов.

Параллельно приходили новости о дальнейшей эскалации обстановки на Ближнем Востоке: США направляют в регион третий авианосец и до 10 тыс. военнослужащих, обсуждается возможность возобновления ударов по Ирану после промежуточных выборов. На этом фоне аналитика по нефтяному и топливному рынкам подчеркивает высокую вероятность сохранения цен на нефть около $100 за баррель при напряженном балансе спроса и предложения.

На что смотреть сегодня 2 октября рынок будет переваривать совокупность фискальных, политических и отраслевых новостей.

Ключевые темы для наблюдения: 1) ОФЗ и рубль - Реакция доходностей на опубликованные планы Минфина по размещению ОФЗ в IV квартале и на оценку рисков по дефициту 2027 года. - Коммуникации по бюджетному правилу: аналитики ожидают увеличения ежедневных покупок валюты Минфином в октябре до 9–14 млрд руб. против 2,5 млрд руб. в сентябре благодаря росту экспортной цены Urals до $92 за баррель, что может усилить давление на рубль при прочих равных.

2) Нефть и нефтегаз - Продолжение реакции рынка на геополитику вокруг Ирана и Ормузского пролива, а также на дискуссии США–ЕС по использованию стратегических резервов. - Торговля в бумагах Роснефти, Лукойла и других нефтегазовых компаний на фоне высоких цен на Urals (расчетная цена для НДПИ в сентябре в районе $92 при бюджетной отсечке $59) и сохраняющейся дискуссии о потенциальной корректировке налоговых режимов.

3) Металлы и налоги - Дальнейшая реакция акций Норникеля, Полюса и других горно‑металлургических эмитентов на оценки Минфина по дополнительному налогу. - Торговля в Норникеле в контексте утвержденных дивидендов и приближающейся отсечки (9 октября).

4) Банки и потребительский спрос - Динамика ВТБ и Сбера на фоне новостного фона по розничным продуктам, семейной ипотеке и долгосрочным сбережениям, а также учитывая роль Сбера как ключевого источника дивидендных поступлений для бюджета в 2027 году.

5) e‑commerce и маркетплейсы - Реакция OZON и других онлайн‑ритейлеров на вступление в силу новых правил платформенной экономики и инициативу по обложению трансграничных посылок. - Продолжение обсуждения мер налоговой и регуляторной поддержки пострадавших селлеров.

Краткий вывод Российский рынок входит в последний квартал года с противоречивым набором факторов. С одной стороны, фундаментально высокие цены на нефть, низкий уровень госдолга в относительном выражении, возвращение отдельных корпоративных дивидендных историй (Норникель) и активное развитие внутреннего рынка капитала (как в акциях, так и в облигациях и неоактивах) создают опору для спроса на риск.

С другой стороны, агрессивная бюджетная программа с увеличением заимствований, рост точечных и секторальных налогов, ухудшение статистики по корпоративным дефолтам и сохраняющаяся геополитическая напряженность (Украина, Ближний Восток) поддерживают высокую премию за риск и удерживают ключевую ставку и доходности ОФЗ на двузначных уровнях. В результате премия за эквити‑риск остается под давлением: как отметила на одной из презентаций представитель X5, при доходности ОФЗ около 16% аппетит инвесторов к акциям в целом близок к нулю, что отражается и в низких мультипликаторах, и в стагнации индекса МосБиржи.

В краткосрочной перспективе баланс факторов для рынка скорее нейтрально‑волатильный: отдельные истории с понятным денежным потоком и умеренной долговой нагрузкой продолжают находить поддержку, в то время как чувствительные к ставке и фиску сегменты (девелоперы, часть металлургии, отдельные ВДО) остаются под повышенным вниманием к качеству балансов и реальной ликвидности.