Рынок держит курс на деэскалацию

Рынок держит курс на деэскалацию Обзор российского рынка на 11 ноября 2026 года

Рынок накануне

В среду 11 ноября российский рынок акций продолжил рост. Индекс МосБиржи прибавил 2,01% до 2 494,77 пункта, индекс РТС вырос на 1,87% до 950,75 пункта. Индекс полной доходности MCFTR поднялся на 1,87%. Волатильность по индексу RVI немного снизилась (–0,31 п.п. до 31,95), что отражает постепенное снятие панических настроений последних недель.

Спрос на риск поддержали сигналы прогресса в переговорах по Украине в Абу‑Даби и ожидания дальнейших контактов России с посредниками США и европейскими странами. Дополнительно позитивный фон создавал рост цен на нефть Brent почти на 4% за день. При этом долговой рынок оставался сдержанным: индекс RGBITR подрос всего на 0,09%, что отражает баланс между высокими ставками, новыми размещениями ОФЗ и осторожностью инвесторов после серии корпоративных событий в сегменте ВДО.

Валюты, нефть, золото, ОФЗ

На валютном рынке 11 ноября рубль укрепился к основным мировым валютам на фоне высоких нефтяных цен и сохраняющихся объемов продажи экспортной выручки.

• Спотовый рынок/фьючерсы МосБиржи (TOM/ближайшие фьючерсы): — USD/RUB (Si-12.26): 83,405 (–0,62% к предыдущему дню); — EUR/RUB (Eu-12.26): 92,509 (–1,25%); — CNY/RUB: 12,3775 (–0,36%).

• Официальные курсы ЦБ РФ на 11 ноября: — доллар США: 82,5486 руб. (–0,25% д/д); — евро: 92,3966 руб. (почти без изменений, +0,002%); — юань: 12,3845 руб. (+0,61%).

Сырьевые площадки работали в пользу рубля и российских экспортеров:

• Нефть Brent (ближайший фьючерс на МосБирже) выросла до 94,56 долл. США за баррель (+3,92% за день, оборот 67,6 млрд руб.). Фактором выступили сообщения о попытках США ужесточить блокаду Ирана (инициатива Task Force Iron Gate) и новости о колебаниях экспорта российского дизеля: по оценкам FT, в октябре экспорт дизеля из РФ временно удвоился, но остается существенно ниже средних уровней за последние пять лет, а риски новых сбоев из‑за атак на НПЗ и ограничений экспорта сохраняются.

• Золото (фьючерс GOLD_MOEX) скорректировалось на –0,95% до 4 044,1 долл. США за тройскую унцию, при сопоставимом с нефтью обороте (65,9 млрд руб.). Снижение стоимости защитного актива на фоне ралли риск‑активов вписывается в картину перераспределения в пользу акций и сырьевых эмитентов.

Доходности ОФЗ остаются двузначными и близки к верхней части диапазона, который ЦБ описывает в базовом сценарии на 2027 год:

• ОФЗ‑ПД 26240 (условный 10Y): доходность около 16,16%, цена 57,646%; • ОФЗ 26218 (5 лет): доходность 15,71%, цена 77,589; • ОФЗ 26237 (2 года): доходность 14,88%, цена 85,121.

Минфин 11 ноября провел аукцион по ОФЗ‑ПД 26235 (погашение в марте 2031 года):

• спрос: 60,65 млрд руб.; • размещено: 34,06 млрд руб.; • средневзвешенная доходность: 15,79% годовых при цене 71,20% от номинала.

Высокая доходность длинного выпуска зафиксировала планку премии к ключевой ставке и остается важным бенчмарком для корпоративного долга. На этом фоне индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS в целом стоит на месте (+0,03% за день), а рынок пристально следит за кредитными историями среднего сегмента, включая такие случаи, как Балтийский лизинг и реструктуризация «Оил Ресурса» (по последнему эмитенту собираются дополнительные вопросы держателей до 30 ноября).

Лидеры и аутсайдеры акций

Дневной рост индекса МосБиржи был широким: отыгрывались как внешнеполитические ожидания, так и отдельные корпоративные истории.

Среди лидеров дня:

• ЮжКузбассуголь (ЮжКузб. ао, UKUZ): +12,1%, капитализация около 35 млрд руб. Драйверов в новостной повестке не раскрыто, движение носит спекулятивный характер на низкой базе.

• Fix Price (FIXR): +7,9%. Совет директоров рекомендовал дивиденды за 9 месяцев 2026 года в размере 0,10 руб. на акцию общим объемом 10 млрд руб. (по данным новостной ленты; ориентировочная доходность к текущей цене близка к высокой однозначной). На фоне стабильного кэш‑флоу и сохраняющегося потребительского спроса на формат «дискаунтер» рынок позитивно воспринял подтверждение дивидендной политики.

• VK (VKCO): +5,52%. Бумага реагировала на сообщения «Ведомостей» о переговорах ВК, «Яндекса» и «Газпром‑медиа» по созданию единой системы продаж цифровой рекламы. Концепция потенциального общего сейлз‑хауса, объединяющего в том числе инвентарь Rutube, создает для участников возможность консолидировать ценообразование и снизить издержки на продажи. Пока речь идет о переговорах, но рынок заложил потенциал повышения монетизации.

• VEON‑RX: +4,14% на сниженных оборотах — локальное отыгрывание новостной тишины после периода переоценки санкционных рисков.

• АФК «Система» (AFKS): +4,0% при заметном обороте — часть инвесторов использует предыдущую просадку в холдинге для отбоя, дополнительно интерес подогревают активно идущие купонные выплаты по облигациям группы.

В «голубых фишках»:

• Газпром (GAZP): +3,67%. Акция традиционно одна из первых бенефициаров улучшения геополитического фона. Дополнительный позитив создают переговоры по архитектуре европейской безопасности (по данным Axios США запрашивали у России проект соглашения, обсуждение продолжается с участием спецпосланников Кушнера и Уиткоффа). Конкретных решений нет, но рынок воспринимает сам факт многостороннего диалога как снижение tail‑risks.

• МосБиржа (MOEX): +3,37% — ставка на рост оборотов и дальнейшую институционализацию внутреннего рынка капитала на фоне структурного дефицита ликвидности в банковской системе и переноса сбережений из вкладов и депозитов в рыночные инструменты.

• РусГидро (HYDR): +3,25% и Интер РАО (IRAO): +3,04% — отыгрывание позитивного среднесрочного аналитического сценария от «Эйлера». По оценке аналитиков, свободный денежный поток РусГидро после пика капвложений в 2026 году может выйти в устойчивый плюс с 2027 года и достигнуть 502 млрд руб. к 2030‑му, что позволит перейти от чистого долга к чистой денежной позиции. Интер РАО, по тем же оценкам, сохраняет чистую денежную позицию весь период и формирует значимый FCFF с 2028 года. Рынок закладывает этот сдвиг в cash‑flow, несмотря на паузу по дивидендам РусГидро до 2029 года.

• Аэрофлот (AFLT): +3,20% на общем восстановительном спросе к циклическим бумагам.

В числе умеренных аутсайдеров дня:

• CIAN (CNRU): –1,73%; • КАМАЗ (KMAZ): –1,56%; • Уралсиб (USBN): –1,50%; • МГТС‑5 (MGTS): –1,28%; • Магнит (MGNT): –0,94%.

Существенных негативных корпоративных новостей по этим именам не поступало; снижение носит характер фиксации прибыли и частичного перераспределения капитала в более «играющие» истории дня (нефтегаз, IT, электроэнергетика, отдельные second tier).

Корпоративные новости и отчетности

Технологии и IT

• HeadHunter (HEAD) представил МСФО‑отчет за III квартал 2026 года. Ключевые показатели: — выручка: 10,97 млрд руб. (+0,2% г/г, фактически стагнация на высокой базе); — скорректированная EBITDA: 5,98 млрд руб., рентабельность 54,6%; — скорректированная EBITDA основного бизнеса: маржа 58,2%; — сегмент HRtech увеличил выручку на 35,1% г/г до 843 млн руб. и вышел на операционную безубыточность (скорректированная EBITDA 89 млн руб., маржа 10,6% против –13,8% годом ранее); — чистая прибыль: 4,80 млрд руб. (–16,5% г/г), рентабельность 43,7%; — скорректированная чистая прибыль: 4,999 млрд руб., маржа 45,6%.

Сильная маржинальность и растущий HRtech сглаживают замедление топ‑лайн, но снижение чистой прибыли подчеркивает нормализацию сверхмаржи и, вероятно, влияние налогового и процентного факторов.

• Группа Позитив (Positive Technologies, POSI) провела день инвестора с раскрытием ряда ориентиров: — целевой уровень капитализированной чистой прибыли (NIC) — 30% выручки к 2027 году; — ожидание объема отгрузок за 2026 год — 40–45 млрд руб. при расходах порядка 30,5 млрд руб. (на уровне прошлого года); — по словам менеджмента, рост бизнеса ускорился: +45% г/г по отгрузкам в 1П2026, +68% г/г в 3К2026, +54% г/г за 9М2026; — число новых клиентов (ИНН) за 9М2026 росло ускоренными темпами, а в SME‑сегменте число сделок удвоилось; — компания подчеркивает, что цены на продукты почти не пересматриваются, рост выручки идет за счет объема и увеличения «чека»; — 4К и 1К традиционно самые «денежные» по отгрузкам и инкассации, сокращение отсрочек рассматривается как инструмент снижения долга и роста чистой прибыли.

Отдельно обозначена возможность IPO выделенного бизнеса «ТризТех» в будущем, но без сроков и конкретного плана — разделение носит прежде всего стратегический характер с точки зрения привлечения капитала.

Электронная коммерция и онлайн‑платформы

• Ozon (OZON): — правительство расширило программу поддержки предпринимателей, пострадавших от атак на объекты Wildberries и Ozon. Меры теперь распространяются не только на удары БПЛА, но и на РСЗО и любые виды ракет — для объектов групп РВБ (Wildberries) и «Интернет решения» (Ozon). Это снижает регуляторный и операционный риск для селлеров и инфраструктуры маркетплейса; — корпоративный контур: структуры Александра Чачавы утратили контроль над АО «О23», владеющим 34,95% акций Ozon. Само АО «О23» сообщило, что у него отсутствует новый контролирующий акционер. Компания заявляет, что изменения в структуре владения не повлияют на операционную деятельность. Рынок будет внимательно отслеживать возможные последующие сделки с крупным пакетом.

Ритейл и потребительский сектор

• X5 Group (X5, акции торгуются на МосБирже): — по данным разбора отчетности, в 3К2026 изменение оборотного капитала (запасы и расчеты с поставщиками/покупателями) привело к отрицательному влиянию на денежный поток: –13,5 млрд руб. против +5,4 млрд руб. годом ранее; — при этом операционный денежный поток до этой строки составил 85,6 млрд руб. за квартал, так что речь идет об уменьшении, а не о полном оттоке; — компания объясняет динамику, прежде всего, существенным сокращением кредиторской задолженности на фоне меньших закупок и замедления роста продаж, а также эффектом высокой базы 2025 года по снижению запасов; — за 9М2026 строка изменения оборотного капитала остается в плюсе (+2,5 млрд руб.), но квартальные колебания значимы; — по словам директора по корпоративным финансам, X5 рассчитывает завершить 2026 год с чистым долгом/EBITDA около 1,3х (после уже одобренных дивидендов 204 руб. на акцию за 9М с доходностью порядка 8,6% к текущим ценам и уровне 1,20х на конец сентября). Ориентиры по итоговым дивидендам за год не раскрываются, но курс на продолжение выплат подтвержден.

Банки и финсектор

• Сбербанк (SBER): наблюдательный совет одобрил кандидатуру первого зампреда правительства РФ Дмитрия Григоренко на должность зампреда правления и члена правления. Структурно это усиливает связку банка с экономическим блоком правительства, но конкретных изменений стратегии пока не объявлено. На 12 ноября у Сбера запланирован день инвестора с презентацией новой стратегии до 2029 года — ключевое событие текущего дня.

• На уровне системы, по данным ЦБ, структурный дефицит ликвидности оценивается на конец 2026 года в 4,0–5,2 трлн руб., а потребность банков в ликвидности — в 8,0–9,2 трлн руб. В октябре средняя потребность выросла до 6,5 трлн руб. (с 5,8 трлн в сентябре). На этом фоне усиливается роль операций ЦБ и госдолга в балансах банков, а продажи/покупки ОФЗ на вторичном рынке становятся ключевым каналом управления ликвидностью.

Реальный сектор и сырьевые компании

• Северсталь (CHMF): компания завершила реконструкцию стана 5000 в Колпино и вывела его на проектную мощность с загрузкой порядка 900 тыс. тонн. На фоне спада в энергетике, машиностроении и строительстве менеджмент подчеркивает важность диверсификации клиентской базы и сохранения объемов. При этом по всей металлургической отрасли сохраняется регуляторная неопределенность: Минфин и Минпромторг пока не согласовали параметры акциза на импортную сталь (который должен дифференцировать поставки из ЕАЭС и иных стран), сроки принятия решений ограничены вторым чтением налоговых поправок (19 ноября).

• Алюминий: по оценке Совкомбанка, премия на российский первичный алюминий в Китае к местным биржевым котировкам, возникшая на фоне сбоев поставок из Персидского залива, сократилась с пиковых ~$500 за тонну практически до нуля. Китай снижает импорт на фоне слабого спроса в авто‑ и стройсекторе и роста собственного производства. Для «Русала» (RUAL) это означает сжатие премии ключевого азиатского рынка, хотя бумага 11 ноября умеренно росла (+1,0%) на общем подъеме сырьевого сегмента.

• Нефтегаз: помимо уже упомянутого нефтяного ралли, в фокусе остаются новости по экспорту нефтепродуктов и санкциям. FT фиксирует удвоение экспорта российского дизеля в октябре до 271 тыс. баррелей в сутки, но отмечает, что объем все еще сильно ниже средних значений прошлых лет (~700 тыс. б/с), а ограничение экспорта дизеля Россией до конца января и возобновление атак на НПЗ создают риск отката. Reuters сообщает о нежелании американских компаний фактически принимать российский дизель, несмотря на частичное смягчение санкций: первый танкер с топливом простаивает у побережья США из‑за правовых и репутационных рисков для банков, портов и импортеров.

Макро, налоги и регуляторика

• Инфляция. По данным Росстата, недельная инфляция в РФ за период 3–9 ноября составила 0,12% после дефляции –0,04% неделей ранее. С начала года цены выросли на 6,33%. ЦБ оценивает годовую инфляцию в октябре на уровне около 7% (исходя из недельных данных) при текущем устойчивом росте цен 5–6% в годовом выражении с поправкой на сезонность. Базовый прогноз ЦБ по итогам 2026 года — 7,1–7,6% с возвратом к 4% в 2027‑м при средней ключевой ставке 12,5–13,5% в 2027 году. Это задает планку для доходностей ОФЗ и корпоративных бондов и поддерживает интерес к длинному рублевому долгу.

• Налогообложение частных инвесторов. По данным РБК, с 2027 года повышение ставок НДФЛ может подтолкнуть часть инвесторов к «налоговой оптимизации» через продажи прибыльных позиций в конце 2026 года с последующим обратным выкупом для фиксации более низкой базы. Аналитики, на которых ссылается публикация, не ожидают системной распродажи, скорее всплеска оборотов и краткосрочной волатильности в отдельных бумагах в декабре.

• Малый и средний бизнес. Сразу два исследования, на которые ссылаются «Коммерсант» и «Известия», указывают на давление высоких ставок и налогов: — по опросу ТПП РФ: 27% малых предпринимателей рассматривают сокращение или закрытие бизнеса из‑за снижения порога выручки для обязательной уплаты НДС, 26% готовы искусственно сдерживать выручку, 24% — дробить бизнес; лишь 23% не планируют менять модель работы; — по данным Росстата: за 9М2026 в России прекратили деятельность 208,5 тыс. компаний при регистрации 109 тыс. новых; единственная отрасль с чистым приростом — добыча полезных ископаемых. Наибольшие потери — в торговле и строительстве.

• Рынки труда и корпоративная эффективность. Ward Howell (через РБК) оценивает, что за 12 месяцев к октябрю 2026 года 49% крупных российских компаний сократили персонал, при этом у 20% из них выручка не падала или росла. 46% планируют пересмотр организационной структуры в ближайший год. Это указывает на структурный сдвиг к повышению операционной эффективности, что в перспективе поддерживает корпоративные маржи, но несет социальные риски.

• Сбережения населения. По данным АСВ и «Коммерсанта»: — общий объем застрахованных вкладов с начала 2026 года вырос на 2,2% до 87,7 трлн руб., вклады населения — до 66,7 трлн руб. (+2,1%); — депозиты свыше 3 млн руб. растут заметно быстрее мелких (11,4–11,9% по числу и объему), на них приходится уже около 52% всех вкладов (34,6 трлн руб.); — параллельно усиливается интерес к рыночным инструментам и ИИС‑3, но вклад по‑прежнему остается базовым инструментом для «подушки».

Внешний фон и геополитика

Основной внешнеполитический драйвер для российского рынка — переговорный трек по Украине:

• Абу‑Даби: помощник президента РФ Владимир Мединский и спецпредставитель США Джаред Кушнер по итогам трехсторонних консультаций заявили о «серьезных» и «откровенных» переговорах и прогрессе в вопросе крупного обмена военнопленными. Мединский отметил, что «мы приблизились к достижению мира», но отказался обсуждать детали до достижения окончательных договоренностей и исключил любые обмены территориями.

• На 12 ноября запланированы переговоры Путина с Кушнером и Уиткоффым в Москве, далее — контакты с Зеленским в Дублине. Axios сообщает, что США запросили у России новый проект соглашения о безопасности с Европой, включающий «симметричные шаги по деэскалации», и настаивают на участии европейцев в дальнейших раундах.

• ЕС пока не готов назначить отдельного спецпосланника по Украине, но в Дублине 13 ноября планируется неформальное обсуждение роли Европы в процессе. Одновременно представители ЕС согласовали новый санкционный пакет, направленный на банки, «теневой флот» и структуры, обвиняемые в распространении дезинформации; утверждение запланировано на ближайший Совет министров иностранных дел.

Фондовый рынок 11 ноября отыгрывал прежде всего снижение вероятности резкой эскалации, а не конкретные параметры возможного соглашения. Любые сдвиги риторики в ближайшие дни потенциально будут напрямую транслироваться в волатильность индекса МосБиржи, прежде всего в сырьевых, финансовых и инфраструктурных бумагах.

На что смотреть сегодня

На 12 ноября в фокусе внутреннего рынка:

• День инвестора Сбербанка и презентация стратегии до 2029 года — ключевое событие для всего финансового сектора и индекса МосБиржи; • отчеты за 9М2026 по РСБУ Эл5‑Энерго, за 9М по МСФО — Ростелекома (предварительно), финансовые результаты HeadHunter за 3К уже опубликованы, но возможны follow‑up комментарии; • насыщенный купонно‑офертный календарь по облигациям (КАМАЗ, МТС, эмитенты ВДО и др.), где рынку важно отслеживать своевременность выплат и объем предъявления по офертам на фоне напряженной ликвидности; • развитие сюжета вокруг Балтийского лизинга после снижения рейтинга АКРА и сигналов рынка через экстремально высокие требуемые доходности по ряду выпусков; • возможные новые комментарии по структуре владения Ozon после выхода А. Чачавы из‑под контроля над АО «О23»; • внешнеполитический блок — переговоры Путина с Кушнером и Уиткоффым в Москве, подготовка европейской позиции к саммиту в Дублине, дальнейшая новостная реакция на инициативу США по Ирану и «теневому флоту».

Краткий вывод

Торги 11 ноября показали, что рынок в целом готов расширять риск при сочетании трех факторов: прогресса по переговорам, дорогой нефти и стабильного рубля. Рост был широким, но без эйфории: индекс волатильности RVI по‑прежнему находится на повышенных уровнях, долговой рынок требует 15–16% годовых по длинной кривой ОФЗ, а корпоративный сегмент ВВВ и ниже продолжает испытывать давление.

Новости по РусГидро и Интер РАО подтверждают тезис о том, что часть инфраструктурных историй находится в начале цикла восстановления cash‑flow после инвестиционного пика. В IT‑секторе и e‑commerce сохраняется двойственный фон: с одной стороны, высокая структурная динамика (Позитив, HeadHunter, VK, «Базис»), с другой — новые регуляторные и санкционные переменные.

Ключевые риски на ближайшие недели — возможный разворот риторики по переговорам, реализация новых санкций ЕС против финансового сектора и «теневого флота», а также продолжение ужесточения налоговой и регуляторной повестки внутри страны. Пока же сочетание дисконта российского рынка к EM, крепкой нефти и стабилизирующегося рубля создает пространство для дальнейшего снижения премии за риск — но траектория этого процесса будет полностью зависеть от политики и макро.