По доступным оценкам за 2025 год ключевой сдвиг по «Газпрому» — восстановление прибыли при всё ещё слабом денежном потоке. Прогнозная чистая прибыль на уровне 1,3 трлн руб. (+3% г/г) выглядит устойчиво, но около 0,5 трлн руб. связано с положительными курсовыми разницами. Это важно отделять при оценке качества заработка: операционный результат заметно слабее бухгалтерского.

EBITDA ожидается 2,9 трлн руб., что совпадает с ориентиром менеджмента и указывает на относительную предсказуемость базовой рентабельности даже на фоне «неидеальной» макросреды. При этом свободный денежный поток в логике компании — «более 300 млрд руб.», но после учёта процентов остаётся лишь «более 30 млрд руб.». Высокие капзатраты в 4К25 (в том числе через «Газпром нефть») фактически «съедают» большую часть денежного результата года.

Отсутствие дивидендов за 2025 год выглядит логичным на фоне такой структуры FCF. На 2026 год сценарий с дивидендной повесткой возможен только при реальном закреплении снижения капвложений и стабилизации FCF; текущие данные для уверенных выводов пока недостаточны.