Bank Sector Expert

В апреле продуктовая активность «Гарда Капитал» сместилась в сторону структурных решений с фокусом на ОФЗ и валютную доходность без прямого FX‑риска. Совокупный объём размещений достиг 1,2 млрд ₽ — для нишевого сегмента структурных продуктов это заметный объём, указывающий на устойчивый спрос со стороны частных и квази-институциональных клиентов.

Ключевое новшество — структурная облигация с купоном 9% в USD на векселях А7, позиционируемая как альтернатива замещающим облигациям. Набор решений на базе ОФЗ (Феникс и варранты на выпуск 26248, участие в ОФЗ 26238, «ОФЗ‑Гарда Лесенка» с потенциальной доходностью до 46% за 2 года) показывает смещение клиентского интереса к инструментам с ограниченным или асимметричным риском, но повышенной доходностью по сравнению с прямой покупкой госбумаг.

Отдельно стоит отметить новый структурный продукт с участием на NBIS: формально рублёвая 100% защита капитала сочетается с потолком доходности 77,5% в USD, что фактически монетизирует ожидания по валютному росту без необходимости держать FX‑позицию.

На май анонсирован варрант на IMOEX под якорного инвестора от 50 млн ₽ с возможностью присоединения партнёров от 1 млн ₽ — это расширяет линейку рыночно‑нейтральных по капитальным затратам (премия‑ограниченный риск) ставок на акционерный рынок РФ.

Ключевое изменение в апреле – одновременный рост спроса населения на валюту и усиление валютного предложения со стороны компаний.

Чистые покупки валюты физлицами увеличились до 108 млрд руб. против 65,2 млрд руб. в марте, то есть примерно на две трети. Одновременно физлица стали крупнейшими нетто-покупателями акций на Мосбирже, приобретя бумаги на 43,7 млрд руб. Наблюдение: розничный инвестор одновременно наращивает и валютную позицию, и риск в акциях; интерпретация возможных причин (доходы, ожидания курса, ставка) по этим данным ограничена.

На корпоративной стороне чистые продажи валюты нефинансовыми компаниями удвоились до $29,8 млрд, а крупнейшие экспортеры увеличили продажу валюты с $2,4 млрд до $7,3 млрд. Это означает заметное усиление валютного предложения в официальный контур и на рынок.

В совокупности наблюдается расхождение: население наращивает валютные активы, тогда как реальный сектор активнее конвертирует валютную выручку. С точки зрения курсообразования более значимыми выглядят объемы операций компаний, но текущих данных недостаточно, чтобы однозначно оценить их влияние на рубль без динамики курса и процентных ставок.

Неделя на рынке российских ETF/БПИФ на Мосбирже прошла под знаком ротации в защитные классы активов при слабой динамике акций.

По акциям разброс котировок умеренный: лидеры падения – фонды роста и тематические стратегии. "Т-Капитал Акции роста" (TITR) потерял 3,6% за неделю (YTD -6,95%), фонды Альфа-Капитал Квант (AKQU) и индекс потребсектора (AKCN) просели на 2,8% и 2,5% соответственно. При этом классические фонды на голубые фишки (AKBC, SBBC) показали около нулевого/умеренно отрицательного движения при ограниченной YTD просадке около 2,8–2,9%.

Облигационные фонды в плюсе: корпоративные и high yield-инструменты дали прибавку 0,4–0,8% (BCSB +0,44%, BOND +0,56%, VDOR +0,78%), а рублевые ОФЗ- и корп. стратегии сохраняют YTD доходность в коридоре 5–7,5%. Валютные облигации выглядят слабее (SBCB -0,53%, YTD -3,78%; BCSE YTD -6,87%).

Ключевой сдвиг недели – резкий спрос на драгоценные металлы: золотофокусные ETF выросли на 3,9–4,4%, а фонд на платину-палладий AKPP стал абсолютным лидером роста (+7,66% за неделю при всё ещё двузначной просадке YTD -12,16%). Для стратегий asset allocation это усиливает аргументы в пользу частичной ребалансировки из акций роста в металлы и рублевый долговой сегмент.

Неделя принесла разнонаправленные, но в целом умеренные сдвиги по ликвидным госбумагам и резкие — по части корпоративного и валютного сегментов.

В ОФЗ кривой в рублях заметен лишь локальный рост доходностей в отдельных точках: SU26235 и SU26249 прибавили по 0,25 п.п. и 0,20 п.п. до 14,17% и 14,36% соответственно при крупном объеме в обращении (665 и 807 млрд руб.). Одновременно SU26226 просела на 0,31 п.п. до 13,00%. Это указывает скорее на внутрикривую перестройку и ротацию по дюрациям, чем на однозначный сдвиг бенчмарка.

Крупные корпораты выглядят более стрессово: выпуск ВТБ RU000A10BVY2 показал рост доходности сразу на 5,83 п.п. до 16,02% (50 млрд руб.), ДОМ.РФ 1P‑6R — на 2,47 п.п. до 16,91%, Самолет P13 — до 30,27% (+2,30 п.п.). Одновременно другой выпуск ДОМ.РФ 2P8 скорректировался вниз на 7,24 п.п. до 7,35%, что указывает на перекосы ликвидности/котировок по отдельным линиям, а не на однородное ухудшение кредитного восприятия эмитентов.

На валютном рынке внимания заслуживает скачок доходности BLR‑30 до 125,31% (+65,89 п.п.), что выглядит как качественное изменение риска по суверенному долгу Белоруссии в глазах локальных инвесторов.

Основное событие недели – ускорившаяся коррекция ликвидного нефтегаза на фоне умеренного снижения широкого рынка: IMOEX потерял 2,27% до 2 597,8 п.

В крупной капитализации лидерами падения стали ЛУКОЙЛ (-7,05%, капитализация 3,52 трлн руб.) и Роснефть (-5,84%, 4,27 трлн руб.), при этом обе бумаги уже в отрицательной YTD‑динамике (‑13,51% и ‑0,62% соответственно). Одновременная просадка Башнефти (-3,25%) и Татнефти (обыкн. -4,55%, преф. -4,74%) указывает на широкий секторный сдвиг, а не на idiosyncratic‑факторы отдельных эмитентов.

На этом фоне золото и агросектор частично играют роль защитных историй: Полюс прибавил 5,59% за неделю, но по‑прежнему -9,15% YTD; Русагро +5,59% при ещё отрицательной доходности с начала года (-4,93%).

Выделяется продолжение переформатирования в электросетях: Россети МР (+4,05% за неделю, уже +36,27% YTD) и ЮГК (+3,92% за неделю, +38,50% YTD) подтверждают устойчивый спрос инвесторов на сектор инфраструктурной генерации/сетей, тогда как в mid-cap блоке Северо‑Западные сети (MRKZ) выросли на 11,53% и уже +47,63% с начала года.

Для аллокации это означает: риск‑офф в нефти и устойчивое смещение в пользу защищённых и инфраструктурных историй, при ограниченной видимости драйверов разворота по blue chip нефтегазу в кратком горизонте на основе текущих данных.

На неделе 30.04–08.05 на первичном рынке рублевых облигаций зафиксировано 15 новых выпусков, из них 6 классических фиксированных, 4 структурных ноты, 2 флоатера, 2 амортизируемых займа и один выпуск в CNY.

Ключевое сдвижение — заметный объем корпоративного high-yield и флоатеров на фоне остающихся двузначных ставок. В сегменте plain vanilla размещены, в частности, выпуски ВЭБ.РФ (ВЭБ2Р-К708 на 44,90 млрд руб. по цене 100% с первичной доходностью 15,18% и меньший по объему К709 на 0,33 млрд руб.) и инфраструктурного эмитента РКС Олимп (серия A4 объемом 2,29 млрд руб. под ориентир доходности 16,52% при цене 104,70%).

Из флоатеров выделяется корпоративный выпуск ГПН005Р-07 (ГПН, уровень 2) объемом 87 млрд руб. с ценой 99,83% и доходностью 14,78% на дату старта торгов — это единственный крупный выпуск недели, формирующий бенчмарк для корпоративных флоатеров при текущей ставочной кривой.

Структурные продукты продолжают выходить небольшими траншами (СбКИБ, ВТБС, CIB) с типичными объемами 0,06–0,36 млрд руб., что подтверждает их нишевой, а не рыночный бенчмарк-статус.

Вокруг импортозамещения в финсекторе всё чаще всплывает неудобный вопрос: почему подконтрольные Банку России банки переводят ключевые системы на отечественное ПО, а сам регулятор, по словам участников рынка, продолжает работать на импортном софте?

Для надзора это выглядит как асимметрия требований: одни обязаны быстрее адаптироваться, другой может дольше оставаться в «комфортной зоне». При этом именно ЦБ задаёт стандарты устойчивости и техсуверенитета. Если регулятор хочет, чтобы рынок всерьёз относился к импортозамещению, ему придётся демонстрировать ту же планку на собственном IT-контуре — иначе это остаётся больше риторикой, чем стратегией.

Дефицит федерального бюджета за январь–апрель 2026 года достиг 5,87 трлн руб. (2,5% ВВП), что на 2,95 трлн руб. выше уровня год назад. Ключевой сдвиг — не столько в доходах, сколько в структуре кассового исполнения: при сокращении доходов на 4,5% год к году (до 11,7 трлн руб.) расходы выросли на 15,7%, до 17,5 трлн руб.

Наблюдение: Минфин объясняет повышенный дефицит «опережающим финансированием расходов» — оперативным заключением и авансированием контрактов. Это позволяет предположить значимый кассовый сдвиг расходов в пользу первого четырехмесячного периода, но данные за год пока не позволяют оценить, насколько это изменит итоговый дефицит.

Для участников долгового рынка решающим фактором является масштаб текущего кассового разрыва: при дефиците 5,87 трлн руб. уже за треть года нагрузка на рынок ОФЗ и альтернативные источники покрытия (ФНБ, остатки на счетах) может усилиться. Однако без поквартальной детализации по нефте-газовым и ненефтегазовым доходам, а также без плана заимствований выводы о устойчивости годовой траектории дефицита остаются ограниченными.

Ключевой сдвиг апреля на СПБ Бирже — резкое замедление оборота по российским акциям после сильного марта при сохранении существенно более высокой, чем год назад, активности.

Стоимостной объём сделок с бумагами российских компаний снизился на 25,1% м/м до 180,1 млрд руб. при одновременном падении числа сделок на 8,5% (до 34,9 млн) и среднедневного оборота до 6,0 млрд руб. против 8,0 млрд руб. в марте. Это указывает прежде всего на сокращение среднего чека сделки и/или оборотов активных клиентов, а не на одномоментный отток участников.

При этом количество активных счетов уменьшилось лишь на 9,1% м/м (до 1,74 млн), оставаясь в 6,6 раза выше уровня апреля 2025 года. Год к году оборот по российским бумагам вырос в 1,6 раза, что подтверждает структурное расширение розничной базы, несмотря на внутриквартальную волатильность.

Запуск бессрочных неоактивов на глобальные акции и криптовалюты и рост объёма торгов неоактивами до 1,17 млрд руб. при 13,5 тыс. сделок пока выглядят как пилотный масштаб, но создают задел для диверсификации выручки, если интерес розничных клиентов закрепится.

Аукцион ОФЗ‑ПД 26240 6 мая показал устойчивый интерес инвесторов к длинному рублевому долгу при сохранении высокой требуемой премии за срок. При предложении ₽120,2 млрд спрос составил ₽143,1 млрд, но Минфин разместил лишь ₽54,7 млрд (≈45% предложения). Это указывает не на дефицит спроса, а на нежелание уходить ниже определённого уровня доходности.

Средневзвешенная доходность и доходность по отсечке совпали на уровне 14,70% годовых при цене около 61,71% от номинала, что соответствует глубокой дисконтации и отражает ожидания длительного периода повышенных реальных ставок и/или премий за риск по длинной кривой. Выручка составила ₽34,6 млрд, то есть текущие кассовые поступления заметно ниже номинально размещённого долга.

Ключевое с точки зрения инвестора: Минфин продолжает тестировать рынок по длинному сегменту, но объём исполнения остаётся осторожным даже при переподписке. Это сигнал, что государственный эмитент пока не готов агрессивно фиксировать стоимость заимствований на горизонте до 2036 г. при доходности ниже ~14,7%, что поддерживает высокую планку по всей длинной части кривой ОФЗ.

Неделя 28 апреля – 4 мая 2026 года дала редкую для текущего цикла комбинацию: локальная дефляция в России на фоне ощутимого ценового давления на мировых сырьевых рынках.

По потребительским ценам в РФ зафиксировано снижение на 0,02% н/н. Ключевой драйвер – продовольствие (-0,30% н/н), прежде всего плодоовощной сегмент (-2,66% н/н): огурцы подешевели на 11,6% н/н, помидоры – на 7,5% н/н. Остальные продукты также ушли в минус (-0,1% н/н), включая яйца (-1,0% н/н) и свинину (-0,3% н/н). Непродовольственный сегмент практически стагнирует (+0,01% н/н), а заметный вклад в еженедельную инфляцию сейчас дают услуги (+0,50% н/н), в том числе санатории (+2,5% н/н) и гостиницы (+1,2% н/н).

На внешнем контуре риск-профиль иной: мировые цены на продовольствие растут на 1,3% н/н и на 11,6% г/г, удобрения – на 23,6% г/г, черные металлы – на 13,0% г/г, цветные – на 34,7% г/г. Это создает потенциальный проинфляционный фон для импорта и инвестиционных товаров, который пока компенсируется за счет сезонной дефляции в продовольствии и сдержанной динамики непродовольственного сегмента.

Для денежно‑кредитной политики текущий эпизод выглядит как временное облегчение, но не отменяет давления со стороны глобальных цен в горизонте нескольких кварталов.

К началу мая 2026 г. ценовая динамика выглядит заметно мягче, чем год назад. Оценочный ИПЦ за неделю 28.04–4.05 составил 99,98%, а с начала года – 103,19% против 103,56% на ту же дату 2025 г. Среднесуточный прирост цен в мае (+0,019%) пока лишь немного выше мартовского (+0,014%), что указывает на отсутствие ускорения инфляции в начале месяца.

Ключевой сдерживающий фактор – плодоовощной сегмент: среднее снижение цен на 2,7% (огурцы –11,6%, помидоры –7,5%) существенно компенсирует рост по ряду продуктов с высокой частотой потребления (курица +0,5%, гречка +0,4%, сахар +0,3%). При этом по мясу птицы годовая динамика остается дефляционной: индекс к декабрю 2025 г. – 97,21.

Зона локального проинфляционного риска – услуги, прежде всего туризм и размещение. За неделю стоимость поездок на Черноморское побережье выросла на 8,5%, в страны ЮВА – на 3,6%, санаторно-оздоровительные услуги – на 2,0–2,8%, проживание в гостиницах 4–5* – на 1,8%. Пока доля этих услуг в корзине ограничивает влияние на общий ИПЦ, но при сохранении тренда летний сезон будет оказывать заметное точечное давление на сервисную инфляцию.

ЦБ Бразилии открыто признает: инфляционные риски растут, и он готов ужесточать политику. На фоне перегретого рынка труда и двузначной динамики зарплат ставка перестает выглядеть «ограничительно высокой» – реальный сектор пока спокойно переваривает реальные ставки выше 10. Фактически регулятор таргетирует не только инфляцию, но и охлаждение занятости, где чувствительность к ставке запаздывающая и барьерная: долго нет эффекта, затем – резкий перелом. Для инвесторов это сигнал, что цикл высоких ставок в Бразилии может затянуться дольше, чем закладывает консенсус.

Российский венчур в 2025-м явно перезагружается: после провала 2023 года рынок стабилизировался, но рост сместился не в объем, а в структуру. Ключевой сдвиг — переход капитала на ранние стадии: Pre-seed, Seed и раунд A уже забирают более половины вложений, около 7,6 млрд руб. Медианный чек сделки при этом вырос до 30 млн руб., а средний — снизился, что говорит о большем числе сделок с более аккуратным распределением рисков. По сути, инвесторы пытаются совместить венчурную доходность с более понятной бизнес-моделью, вкладываясь в проекты «между» классическим венчуром и Private Equity.

Снижение ВВП России на 0,3% г/г в I кв. 2026 года выглядит мягче, чем провал в январе–феврале, и структура динамики важна для банков. Поддержку экономике дали добывающие отрасли и устойчивое потребление: розница и платные услуги продолжают расти, сохраняя спрос на розничное кредитование и безналичную инфраструктуру. С другой стороны, слабость обрабатывающей промышленности и двузначное падение строительства ограничивают корпоративный спрос на кредиты и усиливают отраслевые риски в портфелях. Если рост цен на энергоносители действительно улучшит ВВП во II квартале, банки, ориентированные на сырьевые и связанные сервисные сегменты, выиграют первыми, тогда как восстановление в строительстве и капиталоёмких производствах может сдвинуться по времени.

Неделя завершилась синхронной просадкой риск‑активов в сегменте БПИФ/ETF и умеренным ростом консервативных стратегий.

1) Фондовый сегмент: среди акций нет ни одного «зеленого» фонда — даже лучшие по динамике TDIV и MKBD показали символическое снижение на 0.10–0.39%. Наихудшие результаты у фондов малой/средней капитализации и тематик роста: SBSC упал на 5.14% (YTD −4.19%), AKME — на 4.40% (YTD −5.88%). Индексные фонды на широкие индикаторы (TMOS, EQMX, AKBC, SBBC) потеряли 3.4–3.7%, что указывает на широкий рынок, а не узкий факторный шок.

2) Золото: все «золотые» БПИФ синхронно просели на 4.0–5.1%, при этом YTD по большинству из них около нуля (GOLD +0.40%, PSGM −0.41%, SBGD −1.28%). Это больше похоже на краткосрочный ценовой откат, чем на разворот среднесрочного тренда.

3) Облигации и денежный рынок остаются опорой: рублевые и смешанные долговые фонды прибавили 0.3–0.9% (PSRB +0.84%, BCSB +0.48%), денежные фонды — около 0.23–0.49% за неделю при YTD порядка 4.6–4.8%. Для тактического перераспределения риск/кэш это наиболее стабильный кластер за отчетный период.

Первое решение ОПЕК+ по квотам после выхода ОАЭ демонстрирует стремление альянса сохранить формальную траекторию соглашения, но его практическое значение ограничено.

По данным Reuters, семь стран ОПЕК+ договорились повысить целевые уровни добычи на июнь примерно на 188 тыс. барр./сутки. Это почти повторяет прошлогоднее плановое увеличение на 206 тыс. барр./сутки, скорректированное на выбывшую долю ОАЭ. Номинально это сигнал продолжения прежней стратегии, несмотря на то, что ОАЭ обеспечивали около 13,5% совокупных квот ОПЕК и были третьим производителем в альянсе.

С точки зрения физического предложения эффект решения в ближайшей перспективе выглядит ограниченным: источники описывают шаг как «символический», учитывая резкое сжатие судоходной активности через Ормузский пролив на фоне операции США и Израиля против Ирана. Фактический вывоз баррелей из Персидского залива временно является более жестким ограничением, чем формальные квоты.

Для рынков ключевое наблюдение — сохранение предсказуемости механики ОПЕК+ после выхода крупного участника при высокой неопределенности по реальному экспорту из региона.

На прошедшей неделе ключевой сдвиг — заметное расширение спредов в корпоративном рублевом сегменте при относительно умерных движениях в ОФЗ.

По госбумагам изменения в пределах ±0.5 п.п. и разнонаправленные: длинная линейка ОФЗ‑ПД 26238 и 26218 прибавила лишь 0.19–0.12 п.п. (до 14.16% и 14.10%), тогда как 26232 и 26212 просели по доходности на 0.25 и 0.22 п.п. до 12.97–13.05%. Это указывает скорее на локальное перераспределение вдоль кривой, чем на сдвиг «бенчмарка».

В крупном корпоративном сегменте (>20 млрд) рост доходностей по ряду фишек выглядит уже значимым: Роснефть 1P2 +3.18 п.п. до 14.44%, ДОМ.РФ 2P7 +1.81 п.п. до 16.56%, РЖД 1Р-16R +1.37 п.п. до 15.92%. Одновременно отдельные выпуски того же пула демонстрируют резкое снижение доходности (Россети 1Р7 –4.27 п.п. до 1.23%, НОВАТЭК 1Р1 –3.04 п.п. до 15.23%).

Наблюдение: расхождение динамики даже внутри одного эмитента (Роснефть: 1P2 +3.18 п.п. vs 1P4 –0.74 п.п.) и между схожими по размеру и статусу заемщиками говорит о повышенной роли issue‑specific факторов и снижаемой однородности корпоративного кривой. Для риск‑менеджмента это аргумент переходить от «имени эмитента» к более granular‑анализу конкретных серий.