Неделя принесла резкое расслоение риск‑премий по рублевым и валютным корпоративным облигациям при относительно умерных движениях в ОФЗ.

В суверенном сегменте изменения в пределах ±0,6 п.п. выглядят скорее техническими. Доходности длинных выпусков для населения (ОФЗ 29027–29029) выросли на 0,32–0,38 п.п. (до 16,21–16,38%), тогда как ликвидные классические выпуски 26219 и 26226 скорректировались вниз на 0,64 и 0,53 п.п. (до ~13,8–14,0%). Это сужает дифференциал между «профессиональными» и розничными ОФЗ, но пока не меняет общую картину высоких реальных ставок.

Ключевой сигнал — всплеск доходностей отдельных крупных и средних корпоратов с валютной номиналой. Доходность ЕАБР П3‑03 подскочила на 45,82 п.п. до 77,01%, СибурХБО08 — на 49,91 п.п. до 218,91%, РУСАЛ 1Р7 — на 15,07 п.п. до 23,18%. Аналогичные движения фиксируются и в рублевой таблице для тех же выпусков.

При этом часть сопоставимых инструментов демонстрирует снижение доходностей: BLR‑27 и BLR‑30 упали на 8,95 и 1,69 п.п. (до 50,8% и 16,47%), RUS‑27 и RUS‑30 — примерно до 5,5%. Набор направлений разнонаправлен, что указывает скорее на специфические перетряски в отдельных именах и кривах than на единый макро‑шок. Для инвестиционных решений критично отдельно переоценить кредитный риск по валютным корпоративным выпускам с аномальными перескоками доходности.

Ключевое изменение недели — широкий распродажный импульс в российских акциях: индекс Мосбиржи за неделю просел на 5,58% до 2 285,6 пункта, причём падение концентрируется в крупных и средних эмитентах, ориентированных на экспорт и потребительский спрос.

В large cap-сегменте наиболее выражено снижение в металлургии и сырье: EN+ (ENPG) за неделю -17,82% (YTD -29,43%), РУСАЛ (RUAL) -17,35% (YTD -18,31%), Алроса (ALRS) -16,84% (YTD -48,36%). VK (VKCO) в IT-сегменте потерял 18,63% (YTD -37,43%), что усиливает тренд на дерейтинг рисковых growth-историй. Среди банков заметно умеренное снижение: Совкомбанк (SVCB) -1,05% (YTD -14,29%), МКБ (CBOM) -2,98% при всё ещё сильной базе YTD +33,04%.

В mid cap давление ещё сильнее: Самолёт (SMLT) -29,90% за неделю (YTD -71,06%), СПБ Биржа (SPBE) -26,11% (YTD -46,14%), Сегежа (SGZH) -28,10% (YTD -47,16%). Это выглядит как ускорение разгрузки в высокорискованных историях на фоне общего снижения аппетита к риску, но данные за одну неделю не позволяют отделить фундаментальные факторы от краткосрочного переоценивания.

Существенных защитных «тихих гаваней» на неделе не видно: даже «победители» в крупных и средних эмитентах показывают движения в пределах ±1–2%, что статистически слабо на фоне глубины просадки индекса.

Ключевой сдвиг недели — резкое перераспределение риска внутри корпоративного сегмента при относительно стабильной кривой ОФЗ: базовые выпуски 26221/26243/26247 торгуются в узком диапазоне около 16,0–16,1% при росте доходности всего на ~0,85 п.п.

На этом фоне корпоративные крупные заемщики дали экстремальные движения по отдельным бумагам. Доходность РУСАЛ БО06 выросла на 30,17 п.п. до 38,25%, а СамолетP13 — на 15,03 п.п. до 45,76%. Одновременно субфедеральные и квазисуверенные имитенты демонстрируют сжатие доходностей: ЕАБР П3-03 и П3-04 ушли вниз на 12,01 и 4,31 п.п. до 5,76% и 4,11% соответственно, ГазКап3P19 снизился на 3,84 п.п. до 3,22%. Это указывает на усиление дифференциации в кредитном риске между quasi-sovereign и корпоративным high beta.

В сегменте 5–20 млрд руб. разброс также значителен: ДОМ 1P-7R подешевел по доходности на 15,68 п.п. (до 6,53%), тогда как ДОМ.РФ1P2R, напротив, подорожал по цене — доходность выросла на 13,95 п.п. до 14,10%. Наблюдаем не общий сдвиг рынка, а точечную переоценку отдельных историй; агрегированные выводы по всему кредитному рынку по этим данным делать рано.

На фоне почти нейтральной динамики индекса Мосбиржи (−0,18% за неделю, 2 561 пункт) структура движений по секторам выглядит разнонаправленной и указывает на точечный риск‑аппетит к отдельным историям, а не на широкий ралли.

В large cap блоке наиболее заметен рост металлургов и сырьевых экспортеров: РУСАЛ +10,1% (капитализация 566 млрд руб.), Норникель +5,6% (2,02 трлн руб.), Новатэк +3,9% (3,32 трлн руб.). Это контрастирует с падением НЛМК на 3,3% и Алросы на 4,0%. Наблюдение: рынок избирательно переоценивает отдельные экспортные истории, тогда как часть сырьевого блока остается под давлением (YTD по НЛМК −26,8%, Алроса −39,2%).

Во втором эшелоне доминирует высокая волатильность IT/девелоперов: iАстра −19,4% за неделю при умеренном YTD −11,1%, Самолет −10,9% и глубоко отрицательный YTD −59,9%. Это усиливает риск‑премию к growth‑историям с уже просевшими оценками.

В small cap продолжается спекулятивный разлет: отдельные энергосбытовые компании (СтаврЭнСб +57,7%, РН‑ЗапСиб +24,3%) резко растут при низкой ликвидности и ограниченной аналитической покрытости, тогда как ГТМ теряет 16,3% (YTD −69,1%). Данные по малым бумагам скорее отражают локальные потоки, чем фундаментальные сигналы.

Выход «Полюса» и «Русала» на валютный рынок в апреле выглядит скорее точечным тестированием спроса, чем началом устойчивого разворота тренда.

Ключевое изменение — существенный рост требуемой премии за валютный риск по сравнению с началом года. Доходности корпоративных валютных выпусков с конца января по 20 марта выросли на 0,5–1 п.п. в долларах и на 2 п.п. в юанях, что сделало рублевое фондирование относительно более выгодным для эмитентов. На этом фоне купон 7,75% по новому долларового выпуску «Полюса» выглядит менее конкурентным: на вторичном рынке доступны бумаги эмитентов с рейтингом AAA с доходностью свыше 8,2% годовых. Набранный объем $150 млн (против ориентира $100 млн) скорее демонстрирует наличие избыточной ликвидности у части инвесторов, чем широту рыночного спроса.

Размещение «Русала» в юанях на 1,98 млрд CNY при заявленных 2,3 млрд CNY с купоном 10% подтверждает, что эмитентам приходится платить заметную премию, несмотря на улучшение ликвидности (RUSFAR CNY снова ниже 1%). Пока это единичные сделки на слабом рынке, а не признак восстановления полноценного цикла валютных заимствований.