В дискуссиях о «дорогом» долге Минфина часто теряется базовая вещь: если цель — убрать риск рефинансирования на годы вперед, выбор почти автоматически сдвигается в пользу длинных ОФЗ-ПД. Длинная дюрация — это осознанный риск-профиль, а не ошибка в прайсинге.

Дальше работает простой механизм: Минфин задает структуру выпуска, рынок — цену. Не нравится доходность? Это уже не вопрос к «стратегии Минфина», а к совокупным ожиданиям по ставке, инфляции и премии за срок, которые рынок закладывает в аукционы.

На уровне продуктовой логики это хороший пример разделения решений: государство выбирает горизонт и тип риска, участники — уровень доходности, на котором готовы этот риск держать.

Минфин по-прежнему без труда находит деньги рынка: по выпуску 26249RMFS спрос превысил 102 млрд руб. при размещении около 63,9 млрд руб. Выручка — 59,22 млрд, отсечка на уровне 88,4032% от номинала с доходностью 14,35% годовых; допразмещение шло по средневзвешенной цене аукциона (88,4377%, те же 14,35%).

Интереснее всего здесь не уровни доходности, а поведение спроса: даже при текущей ставочной кривой рынок готов забирать объем по нижней границе диапазона. Для нас это хороший тест: насколько модель в Ovanex корректно «считывает» реальный appetite к дюрации при таких ставках.

На аукционе ОФЗ-ПД 26253RMFS Минфин получил уверенный спрос: заявки на 56,1 млрд руб. при размещении 25,3 млрд руб. Бумаги с погашением в 2038 году ушли по цене отсечения 92,8131% от номинала и доходности 14,75% годовых, средневзвешенные цена и доходность почти совпали. Такой результат показывает, что длинный рублевый риск по-прежнему находит своего покупателя — даже при высоких ставках и волатильных ожиданиях по бюджетному правилу и нефтегазовым доходам.

В чате снова сезон: доллар по 30 в 2030-м, реальная ставка 30%, Трамп обрушивает доллар, нефть по 200, золото по 10 000. Параллельно осторожно обсуждают сезонность USDRUB: с 2005 года локальные минимумы часто приходятся на конец мая — но это всего лишь картинка прошлого, а не гарантия будущего.

Такие «пророчества» хорошо иллюстрируют разрыв между мемами про курс и реальными драйверами рубля: бюджетное правило, нефтегазовые доходы, политика Минфина. Спекулятивный шум легко заглушает факты, а риск в том, что шутливые уровни кто-то начинает воспринимать как ориентир для решений.

По данным МЭА, экспорт российских нефтепродуктов в апреле просел до 2,2 млн баррелей в сутки и стал минимальным в доступной статистике. В краткосроке фокус рынка естественно уходит в заголовки про эмбарго на экспорт бензина и снижение загрузки НПЗ. Но для инвестора важнее не сам факт разового провала в объёмах, а то, как рынок переоценит устойчивость российской экспортной модели: это про волатильность дисконтов, а не только про текущий поток. Мы в Ovanex смотрим на такие сдвиги как на тест прочности всей конструкции цен и бюджетных ожиданий, а не как на отдельную новость.

В российской медийке троллинг ЦБ стал почти отдельным жанром. Проблема в том, что за шутками и мемами рынок начинает подменять анализ «додумываниями до ЦБ»: любое движение нефти, дисконтов или налоговых ожиданий быстро записывают в хитрый план регулятора. В итоге меняются не только заголовки, но и реальные решения инвесторов: кто-то запаздывает с перезаходом в ОФЗ, кто-то неверно калибрует риск по рублю и нефти. Нормальная практика — отделять политику и эмоции от сигналов ЦБ и смотреть на факты, а не на креатив комментаторов.

В дискуссии про дисконты к российской нефти по инерции ищут ответы в санкциях, фрахте и страховке. Но картина сейчас другая: в моменте ключевым драйвером выглядит не логистика, а возросшая волатильность и расфокус по поводу будущего сделки OPEC и риска шоков предложения.

Локальные новости и громкие тезисы про «спецрешения» для России легко переоцениваются, тогда как ценовая надбавка за неопределённость в глобальном балансе нефти часто недооценена. На горизонте года фундаменталы могут вернуться к началу года, но путь к этому сценарию вполне может пройти через ещё более широкие и нервные дисконты.

Мосбиржа фактически формулирует новый контракт между биржей, данными и ИИ. Жидков честно признает: продавать сырые ленты котировок становится все менее выгодно — ИИ‑агенты и так собирают и структурируют информацию почти бесплатно. Ценность смещается от доступа к данным к тому, как через них растет благосостояние инвестора: биржа выбирает между платной монетизацией и бесплатной раздачей ради оборота. Следующий шаг — токенизация и рынок, где уже не люди, а ИИ‑агенты с обеих сторон стакана торгуют токенизированными правами. Те, кто думают о бирже как об IT‑платформе ликвидности и данных, а не «здании с колоколом», будут формировать архитектуру этого рынка.

Ключевое изменение в апреле – одновременный рост спроса населения на валюту и усиление валютного предложения со стороны компаний.

Чистые покупки валюты физлицами увеличились до 108 млрд руб. против 65,2 млрд руб. в марте, то есть примерно на две трети. Одновременно физлица стали крупнейшими нетто-покупателями акций на Мосбирже, приобретя бумаги на 43,7 млрд руб. Наблюдение: розничный инвестор одновременно наращивает и валютную позицию, и риск в акциях; интерпретация возможных причин (доходы, ожидания курса, ставка) по этим данным ограничена.

На корпоративной стороне чистые продажи валюты нефинансовыми компаниями удвоились до $29,8 млрд, а крупнейшие экспортеры увеличили продажу валюты с $2,4 млрд до $7,3 млрд. Это означает заметное усиление валютного предложения в официальный контур и на рынок.

В совокупности наблюдается расхождение: население наращивает валютные активы, тогда как реальный сектор активнее конвертирует валютную выручку. С точки зрения курсообразования более значимыми выглядят объемы операций компаний, но текущих данных недостаточно, чтобы однозначно оценить их влияние на рубль без динамики курса и процентных ставок.

В профсообществе часто звучит рефрен: «собрать актив и продать иностранцам» — от башен до аптечных сетей и продуктового ритейла. Многим это кажется почти «традиционной» российской стратегией выхода.

Если отбросить иронию, за этим стоит важный сдвиг в восприятии риска: часть инвесторов по привычке видит в внешнем покупателе сигнал финальной монетизации, а не повода развивать долгий локальный кейс. Это напрямую влияет на горизонты планирования, структуру сделок и, в итоге, на то, какие модели риска/доходности мы закладываем в аналитику. Вопрос не в том, хорошо это или плохо, а в том, умеем ли мы осознанно работать с этим паттерном, а не просто воспроизводить его.

Рынок делает бычий тренд — и внезапно вокруг становится много «гениев». В 2023 году почти всё росло, и этого хватило, чтобы из тишины вынырнуло новое поколение инвестблогеров. Но: доходность на таком участке — это в первую очередь функция фона, а не таланта.

Настоящая проверка происходит в 22‑м, а не в 23‑м году. Там, где нет лёгкого роста, а есть санкции, ликвидность по капле и длинные периоды боковика. Там проявляется система, а не удача.

Если вы инвестируете, полезный фильтр простой: отделяйте опыт, прожитый на полном цикле рынка, от хайпа одного удачного года.

Когда в один день читаешь в ленте: «Альфа 25 пипок возможны в июне», а за пару дней до принтов те же источники звучали совсем иначе, начинаешь лучше понимать формулу текущего рынка: меньше как система, больше как свистопляска ожиданий и заголовков.

Не то чтобы это что‑то новое, но сейчас контраст особенно виден: тон меняется быстрее, чем подгружаются данные. В Ovanex мы как раз пытаемся зафиксировать не только сами числа, но и эти сдвиги риторики — чтобы решения опирались не на настроение дня, а на структуру сигналов.

Неделя на рынке российских ETF/БПИФ на Мосбирже прошла под знаком ротации в защитные классы активов при слабой динамике акций.

По акциям разброс котировок умеренный: лидеры падения – фонды роста и тематические стратегии. "Т-Капитал Акции роста" (TITR) потерял 3,6% за неделю (YTD -6,95%), фонды Альфа-Капитал Квант (AKQU) и индекс потребсектора (AKCN) просели на 2,8% и 2,5% соответственно. При этом классические фонды на голубые фишки (AKBC, SBBC) показали около нулевого/умеренно отрицательного движения при ограниченной YTD просадке около 2,8–2,9%.

Облигационные фонды в плюсе: корпоративные и high yield-инструменты дали прибавку 0,4–0,8% (BCSB +0,44%, BOND +0,56%, VDOR +0,78%), а рублевые ОФЗ- и корп. стратегии сохраняют YTD доходность в коридоре 5–7,5%. Валютные облигации выглядят слабее (SBCB -0,53%, YTD -3,78%; BCSE YTD -6,87%).

Ключевой сдвиг недели – резкий спрос на драгоценные металлы: золотофокусные ETF выросли на 3,9–4,4%, а фонд на платину-палладий AKPP стал абсолютным лидером роста (+7,66% за неделю при всё ещё двузначной просадке YTD -12,16%). Для стратегий asset allocation это усиливает аргументы в пользу частичной ребалансировки из акций роста в металлы и рублевый долговой сегмент.

Неделя принесла разнонаправленные, но в целом умеренные сдвиги по ликвидным госбумагам и резкие — по части корпоративного и валютного сегментов.

В ОФЗ кривой в рублях заметен лишь локальный рост доходностей в отдельных точках: SU26235 и SU26249 прибавили по 0,25 п.п. и 0,20 п.п. до 14,17% и 14,36% соответственно при крупном объеме в обращении (665 и 807 млрд руб.). Одновременно SU26226 просела на 0,31 п.п. до 13,00%. Это указывает скорее на внутрикривую перестройку и ротацию по дюрациям, чем на однозначный сдвиг бенчмарка.

Крупные корпораты выглядят более стрессово: выпуск ВТБ RU000A10BVY2 показал рост доходности сразу на 5,83 п.п. до 16,02% (50 млрд руб.), ДОМ.РФ 1P‑6R — на 2,47 п.п. до 16,91%, Самолет P13 — до 30,27% (+2,30 п.п.). Одновременно другой выпуск ДОМ.РФ 2P8 скорректировался вниз на 7,24 п.п. до 7,35%, что указывает на перекосы ликвидности/котировок по отдельным линиям, а не на однородное ухудшение кредитного восприятия эмитентов.

На валютном рынке внимания заслуживает скачок доходности BLR‑30 до 125,31% (+65,89 п.п.), что выглядит как качественное изменение риска по суверенному долгу Белоруссии в глазах локальных инвесторов.

Основное событие недели – ускорившаяся коррекция ликвидного нефтегаза на фоне умеренного снижения широкого рынка: IMOEX потерял 2,27% до 2 597,8 п.

В крупной капитализации лидерами падения стали ЛУКОЙЛ (-7,05%, капитализация 3,52 трлн руб.) и Роснефть (-5,84%, 4,27 трлн руб.), при этом обе бумаги уже в отрицательной YTD‑динамике (‑13,51% и ‑0,62% соответственно). Одновременная просадка Башнефти (-3,25%) и Татнефти (обыкн. -4,55%, преф. -4,74%) указывает на широкий секторный сдвиг, а не на idiosyncratic‑факторы отдельных эмитентов.

На этом фоне золото и агросектор частично играют роль защитных историй: Полюс прибавил 5,59% за неделю, но по‑прежнему -9,15% YTD; Русагро +5,59% при ещё отрицательной доходности с начала года (-4,93%).

Выделяется продолжение переформатирования в электросетях: Россети МР (+4,05% за неделю, уже +36,27% YTD) и ЮГК (+3,92% за неделю, +38,50% YTD) подтверждают устойчивый спрос инвесторов на сектор инфраструктурной генерации/сетей, тогда как в mid-cap блоке Северо‑Западные сети (MRKZ) выросли на 11,53% и уже +47,63% с начала года.

Для аллокации это означает: риск‑офф в нефти и устойчивое смещение в пользу защищённых и инфраструктурных историй, при ограниченной видимости драйверов разворота по blue chip нефтегазу в кратком горизонте на основе текущих данных.

В спорах про «свой Embraer» в России фокус часто уходит в романтику инженерии. Но Embraer и Bombardier — это не только самолёты, это встроенность в глобальные цепочки: сертификация, поставщики, послепродажный сервис, лизинговые компании, страхование, вторичный рынок. Бразилия смогла не потому, что «просто сделала самолёт», а потому что смогла продавать его «везде». В российской реальности ключевой барьер сейчас не столько в том, чтобы сконструировать лайнер, сколько в возможности свободно включаться в международную инфраструктуру авиационного рынка.

Иски HY Energy к Citigroup и JPMorgan в китайских судах — любопытный срез новой многополярности. Формально спор про «оверкомплаенс»: банки заморозили платежи по сигналам OFAC еще до попадания контрагента в SDN‑список. Но по сути это тест на то, где проходит граница юрисдикционного веса США, когда расчеты идут через Китай и Гонконг.

Если подобные кейсы станут не исключением, а практикой, глобальным банкам придется выстраивать не «единый максимум осторожности», а матрицу конфликтующих правопорядков и политических рисков. Для клиентов это значит: география суда и расчетов начинает быть не менее важной, чем кредитное качество контрагента.

Продажа пакета ЮГК через аукцион Росимущества — редкий кейс, когда государственный лот выходит не со скидкой, а с заметной премией к рынку. Стартовая цена подразумевает около 25% над биржевой капитализацией, а заложенные мультипликаторы (P/E и EV/EBITDA) для крупного золотодобытчика выглядят ближе к «норме», чем к распродаже активов. При этом покупатель берет на себя не только ресурсную базу и более 10 тонн добычи в год, но и непрофильный хвост плюс юридические риски. В такой конструкции логично ожидать одного сильного претендента и минимальный разгон цены от старта.

Аукцион по продаже 67,2% ЮГК Росимуществом — показательный кейс, как государство сейчас монетизирует спорные активы: без дисконта и сразу с премией к рынку. Старт — около 162 млрд руб., что даёт оценку компании выше биржевой на четверть и мультипликаторы порядка 13x P/E и около 7x EV/EBITDA — для золотодобытчика с солидной ресурсной базой это выглядит рыночным, а не распродажным уровнем. Жёсткий задаток в 20% и «примесь» непрофильных активов фактически фильтруют круг претендентов до одного-двух сильных игроков с серьёзным политическим и финансовым ресурсом. Здесь интересно не столько кто победит, сколько по какой планке сейчас государство готово выходить из подобных историй.

У ЦФА от Группы Астра на A-Token максимально «облигационная» конфигурация: номинал 1000 рублей, фиксированный купон 14,5% с ежемесячными выплатами и погашением 15 февраля 2027 года. По сути, инвестор получает знакомую логику купонного актива, но в цифровом контуре. Для рынка это важный шаг: чем ближе параметры ЦФА к привычным долговым инструментам, тем проще институциональным и частным инвесторам сравнивать риски и встраивать такие выпуски в свою привычную структуру портфеля.

Вторник – обзор акций
• Ритейлеры отчитались за 1К 2026. Озон – звезда!
• Яндекс buyback на 50 млрд руб для мотивации менеджмента.
• Хэдхантер утвердил 8% дивиденд.
• Фосагро отчитался за 2025 г. Стабильные результаты, но FCF под давлением.

Неделя 28.04.2026 – 05.05.2026

Индекс Мосбиржи сегодня в среду, 5 мая, торгуется на уровне 2620 пунктов (-2% за неделю).

На рынке акций сохраняется умеренный (или уверенный) ...пессимизм. "Рынок ищет дно". Казалось бы - наступает сезон дивидендов. Средняя цена Urals для РФ остается высокой, Минфин снова начинает покупать валюту и золото для пополнения ФНБ. ЦБ только что снизил ставку.

Но на рынок, вероятно, давят следующие факторы:
- Высокая цена на нефть может в любой момент уйти вниз в случае мира с Ираном. ОАЭ вышел из ОПЕК, и сам ОПЕК начинает планировать увеличение добычи – это может привести к росту предложения в будущем.
- Техн. фактор - Лукойл, который имеет большой вес в индексе, упал после див. отсечки. Мы приближаемся к сезонному пику дивидендных отсечек и по другим компаниям.
- Ряд "тяжёлых" отраслей, металлургия, строительство, цементники - переживают кризис, спад производства.
- Геополитика, удары по инфраструктуре.


________

Ритейлеры
Отчитались за 1Кв 2026 ритейлеры. Основной тренд — это рост выручки на фоне инфляции, но сильное давление на прибыль из-за роста расходов на персонал и логистику.


Озон стал главной звездой сектора. Показал первый чистую прибыль за квартал в размере 4.5 млрд рублей за квартал. Рост выручки гг +49%.

Х5 - стабильные, ожидаемые результаты. Основной триггер для акций в ближайшее время это решение по дивидендам в середине мая. Аналитики ожидают от 180 до 300 рублей на акцию в виде финального дивиденда за 2025 год.

Ритейлеры, 1К 2026, млрд руб


Выручка Рост гг % EBITDA EBITDA %
X5 1190 11.3% 62.4 5.2%
Лента 307 23.4% 16.6 5.3%
Озон 301 49.0% 48.8 4.3%
ОКЕЙ 80 10.3% 7.9 9.9%


Яндекс
Одобрил выкуп (buyback) акций на сумму 50 млрд руб для мотивации менеджмента. Так лучше, чем просто каждый год делать доп. эмиссии для этой цели. Яндекс пока этого не объявлял, но похоже, что выкуп может покрыть необходимость в допэмиссии для менеджмента на ближайшие пару лет.

Хэдхантер
Утвердил дивиденд за 2025 год в размере 233 рублей на акцию, ДД 8%, отсечка 12 мая. Здесь без сюрпризов. Дивиденд был еще объявлен в марте 2026 год. Компания направит около 105–110% своего свободного денежного потока на дивиденды за 2025 год. Так держать.

Фосагро
Отчиталась по МСФО за 2025 г – хорошие результаты.

Выручка: 573 млрд руб. (+13% г/г)
Чистая прибыль: 114 млрд руб. (+35% г/г)
FCF 20.4 млрд руб. (2024 FCF был 29 млрд руб)
Учитывая конъюнктуру и сильный рубль, компания показала неплохие финансовые результаты. Чистый долг/EBITDA остаются на уровне 1.6–1.8. Компания должна выиграть от текущего повышения цен на удобрения. И конечно выиграет от возможного ослабления рубля.

Вместе с тем за последние 2 года у компании значительно увеличился чистый долг. Сократился FCF.

из тгк Акции в Копилку

История с курсом 98–105 и «матрацами долларов по 90+» снова показывает, что рынок гораздо менее линеен, чем звучит в публичных комментариях. Проблема не в конкретном прогнозе, а в том, как его превращают в действие: услышали цифру, не проверили допущения, не заложили сценарии и ограничения по риску — и получили стратегию «купи и надейся». Команды, которые выживают в такой среде, живут не одним таргетом по курсу, а сеткой сценариев и заранее прописанными триггерами пересмотра позиций.

В дискуссиях всё чаще всплывает идея: завершение конфликта якобы разгонит инфляцию, а нефть уже через месяц «уйдёт ниже 60». Это скорее про настроение рынка, чем про прогноз. На практике траектория цен на нефть после любых геополитических разворотов зависит от слишком многих факторов: решений ОПЕК+, темпов мировой экономики, санкционного контура и логистики. Локальный шок по ожиданиям возможен, но устойчивый тренд формируют не заголовки, а баланс спроса и предложения. Поэтому к категоричным сценариям «через месяц всё рухнет» стоит относиться осторожно.

Диалоги про «отрицательную нефть», месячную остановку торгов и «денежный рынок с 40% за два года» хорошо показывают, как память о кризисах искажается. Внутри одной фразы легко смешиваются уникальные шоки, разовые регуляторные решения и результат удачного тайминга, который потом звучит как стабильная стратегия.

В Ovanex мы как раз пытаемся отлавливать эти искажения: отделять структуру рынка от аномалий, разовый стресс от устойчивого режима. Иначе вчерашний кризис быстро превращается либо в хоррор-историю, либо в рекламу «вечного грааля» – и в обоих случаях мешает принимать трезвые решения сегодня.

Национальный банк Швейцарии, по словам спикера Мартина, сейчас демонстрирует заметно большую готовность вмешиваться на FX‑рынке. Для столь осторожного регулятора это само по себе сигнал: SNB, похоже, снова воспринимает курс франка как полноценный инструмент политики, а не только «результат рынка». Для инвесторов это значит, что диапазон допустимой волатильности по франку может сузиться, а любые резкие движения по CHF рискуют чаще упираться в невидимую, но очень реальную руку ЦБ.

«Все на дно!» звучит громко, но в профессиональной оптике это всего лишь очередной виток старого сюжета. Когда рынок переименовывают в «помоекс» и ждут Mega epic fury, обычно сильнее всего заметно не падение индекса, а дефицит макроисторической оптики. Без понимания того, как экономика проживала прошлые циклы, любая коррекция кажется концом системы. Институциональные инвесторы именно здесь и отличают шум от сигнала: не пытаются угадать донышко, а смотрят, какие дисбалансы реально разгружаются и как меняется структура капитала. Паника громкая, но циклы дольше любого мема.

Когда в чате всерьез обсуждают, как «Помоекс» дойдет до 1500 и пора ли переименовывать биржу в «Нью-моекс», это не только про шутки. Это старый сюжет «Новых Васюков»: вот-вот депозиты в рынок пойдут, санкции снимут, и индекс сам улетит в золотые горы. На практике индекс — это агрегат настроений и ошибок, а не ребрендинг. Вместо споров о названии биржи полезнее иметь систему, которая фиксирует: где мы реально находимся, какие допущения стоят за нашими сценариями и что должно случиться, чтобы эти «Новые Васюки» хотя бы приблизились к реальности.

Российский венчур переживает тихую, но фундаментальную перестройку: деньги уходят из «цифры» в «железо». Потоки капитала разворачиваются от SaaS и финтеха к промышленным, биомедицинским и транспортным технологиям. Драйверы понятны: импортозамещение, дефицит оборудования и запрос на автоматизацию. Для фонда это не про «моду на реальный сектор», а про смену бенчмарков риска: софта, который легко масштабировать, стало меньше, а спрос бизнеса на железо, роботов, ИИ и машинное зрение — слишком осязаемый, чтобы его игнорировать. В итоге именно промышленные и транспортные технопроекты становятся новым центром притяжения долгих денег.

«Сначала новые счета для нерезов. Потом Уити прилетал в Москву. Потом укрепление рубля и ралли в ОФЗ. Совпадение?» — классический кейс, как на рынке рождаются мифологии. Удобный нарратив стягивает в одну линию три разных процесса: регуляторный сдвиг, визит заметного инвестора и нормальную для тонкого рынка реакцию на приток спроса. Рынок обожает персонализировать потоки капитала, но в реальности важнее не фамилия гостя, а параметры режима доступа нерезидентов к рублю и госдолгу. Ликвидность и правила игры здесь двигают цены куда надёжнее, чем самолёт с одним пассажиром.

НПФ в 2025-м фактически переложили пенсионные деньги в сторону государства. Доля ОФЗ в ПН и ПР за год заметно выросла, совокупная доля НПФ и СФР на рынке госдолга достигла 12,9%. Одновременно фонды сокращали депозиты и инструменты денежного рынка — их доходность уходила вниз следом за снижением ключевой ставки. В портфелях усилился государственный сектор и ослаб финансовый. По сути, НПФ монетизировали сценарий смягчения ДКП: фиксировали более высокие купоны сейчас в обмен на большую зависимость будущей доходности от динамики ОФЗ.

Структура участников пенсионного рынка смещается быстрее, чем успевают адаптироваться привычные модели. В 2025 году ПДС за один год превратилась из нишевой истории в массовый продукт: число участников программы долгосрочных сбережений выросло более чем втрое и достигло 9 млн человек. Одновременно падает и база НПО, и число граждан, которые копят в НПФ по ОПС — сейчас это 35,2 млн.

Ключевой драйвер сжатия ОПС — перевод средств накопительной пенсии в ПДС. По сути, люди меняют «обязательную» архитектуру накоплений на более управляемую, с явной логикой сбережений и госстимулом. Для НПФ это не просто переток клиентов между продуктами, а смена структуры обязательств и горизонта инвестирования.

В споре из чата сквозит простая, но неприятная мысль: часть розничного оборота на рынке формируется не за счёт осознанных решений клиентов, а за счёт того, как брокер упаковал продукт и подал информацию. Когда юристы спорят о нюансах call vs call-оферты, розница видит одну цифру «доходности» и одну кнопку «купить». Этот разрыв интерпретаций и рождает ощущение, что брокер «играет против ритейла» — не потому что есть злой умысел в каждой сделке, а потому что структура стимулов и коммуникации встроена так, что выигрывает оборот, а не качество решений клиента. Если это не менять, розничный бизнес действительно размывается: люди уходят туда, где чувствуют, что им объясняют, а не продают.

700 рублей за окрошку с редиской — и первая реакция: «где такой ценник и почему не стыдно?» Но в премиальном сегменте гостю продают не окрошку и не редиску, а тщательно собранный набор сигналов: полиграфия уровня «Кофемании», интерьер, сервис, ощущение «я могу себе это позволить». Высокий чек здесь — это не только издержки и аренда, но и монетизация статуса и перенастроенного потребления: когда часть аудитории уже не верит в квартиру и длинные цели, деньги утекают в «здесь и сейчас» — еду, сервис, доставку. Премиальные сети лишь аккуратно маркируют этот сдвиг в структуре спроса ценником на меню.

Неделя завершилась синхронной просадкой риск‑активов в сегменте БПИФ/ETF и умеренным ростом консервативных стратегий.

1) Фондовый сегмент: среди акций нет ни одного «зеленого» фонда — даже лучшие по динамике TDIV и MKBD показали символическое снижение на 0.10–0.39%. Наихудшие результаты у фондов малой/средней капитализации и тематик роста: SBSC упал на 5.14% (YTD −4.19%), AKME — на 4.40% (YTD −5.88%). Индексные фонды на широкие индикаторы (TMOS, EQMX, AKBC, SBBC) потеряли 3.4–3.7%, что указывает на широкий рынок, а не узкий факторный шок.

2) Золото: все «золотые» БПИФ синхронно просели на 4.0–5.1%, при этом YTD по большинству из них около нуля (GOLD +0.40%, PSGM −0.41%, SBGD −1.28%). Это больше похоже на краткосрочный ценовой откат, чем на разворот среднесрочного тренда.

3) Облигации и денежный рынок остаются опорой: рублевые и смешанные долговые фонды прибавили 0.3–0.9% (PSRB +0.84%, BCSB +0.48%), денежные фонды — около 0.23–0.49% за неделю при YTD порядка 4.6–4.8%. Для тактического перераспределения риск/кэш это наиболее стабильный кластер за отчетный период.

За неделю индекс МосБиржи снизился на 2,74% до 2 658 пунктов, при этом картина по крупным эмитентам была дифференцированной: в выборке large cap единственным выраженным победителем стала iАстра (ASTR) с ростом на 6,65% при капитализации 59,5 млрд руб. и умеренном YTD‑плюсе 8,56%.

Набор остальных бумаг в сегменте large cap указывает скорее на ротацию и локальную защитность, чем на широкий риск‑он. ИНГРАД (KFBA) прибавил лишь 1,45% за неделю, но уже вышел в положительную зону с начала года (+1,33%), тогда как более ликвидные бенчмарки, включая ЛУКОЙЛ (LKOH), остаются под давлением: бумага почти не изменилась за неделю (‑0,10%), но несет существенный YTD‑минус 6,95% при крупнейшей капитализации в выборке (3,8 трлн руб.).

Наблюдение: рост точечных историй (ASTR, ELMT с YTD +25,62%) соседствует с отрицательной недельной доходностью индекса, что указывает на узкий характер спроса и отсутствие широкого восстановления. Интерпретация: на текущем отрезке инвесторам стоит оценивать риск‑возврат не по индексу, а по отдельным идеям, поскольку даже в рамках large cap дисперсия доходностей усиливается, а индексная экспозиция за неделю выглядела неэффективной.

«Капитализация Google больше ВВП Японии и Индии» звучит громко, но это идеальный пример некорректного сравнения капы и потоков. Рыночная стоимость — это оценка всех будущих ожиданий, дисконтированных на сегодня. ВВП — годовой поток создаваемой добавленной стоимости. Сравнивать их как «кто больше» — примерно как сравнивать цену квартиры и годовой доход семьи. Для инвестора такая картинка — не инсайт, а кликбейт: она не говорит ни о доходности, ни о рисках, ни о справедливой оценке, только о настроениях рынка и аппетите к «бессмертным компаниям».

Решетников прав в одном: не вся строчка кода — креативная индустрия. Но рынок сейчас показывает еще одну грань проблемы — спрос на «красивые истории» вокруг нейросетей. На этом фоне появляются IPO проектов, которые инвесторы в кулуарах уже называют «нейроскамом»: сложный жаргон, модные pitch-deck’и, а под ними — неубедимая экономика. Для регуляторов и организаторов размещений это маркер: важно не только стимулировать креативные индустрии, но и выстраивать фильтры, чтобы хайп не подменял собой устойчивую бизнес-модель.

«Фабрика По» отложила IPO при уже покрытой книге, сославшись на ухудшение внешнего фона. Формально логика есть: волатильный рынок повышает риск старта торгов с планки вниз, а публичный дебют с минуса – плохая визитка для новой эмиссии и будущих раундов. Но главное тут другое: компания шла на рынок за считанные дни, в режиме «Стахановцев капитализации». Такая скорость обычно означает, что IPO – это не про долгую стратегию, а про ловлю момента. Рынок все чаще голосует рублем за тех, кто готов жить в публичном статусе годами, а не неделями после размещения.

Интересный момент по бюджету РФ: главная налоговая дата 28 апреля уже прошла, официальной статистики ещё нет, но поведение ликвидности многое говорит само за себя.

27–28 апреля размещения средств Федказны в банках подскочили примерно с 4,4 до 8,7 трлн руб. Фактически это отражает сильный приток налогов: чистые размещения на депозитах составили около 4,3 трлн руб. При этом накопленный дефицит на 27 апреля был порядка 7,7 трлн руб. против 4,6 трлн на март.

Разрыв между мартом и 27 апреля (около 3,1 трлн руб.) явно меньше, чем налоговый приток в конце месяца. Это косвенный, но довольно убедительный сигнал, что по итогам апреля бюджет мог выйти в заметный профицит, даже если часть поступлений быстро разойдётся по расходам.

Хороший пример того, как по динамике размещений Федказны можно считывать состояние бюджета ещё до выхода официальных данных.

Отложенное IPO «Фабрики ПО» (FabricaONE.AI, ГК Softline) — важный сигнал по состоянию спроса на новые технологические размещения на Московской бирже.

Наблюдаемый факт: книга заявок была покрыта при индикативных условиях (2 млрд руб. за 12,5% увеличенного капитала, ориентир цены 25 руб. за акцию, предполагаемая оценка компании ~16 млрд руб.). То есть проблема носит не характер провала размещения, а связана с повышением неопределенности во внешнем фоне в последние дни, на что прямо указывает эмитент.

Для инвесторов это означает:
1) рынок готов был принять сравнительно небольшое по объему, но высокотехнологичное размещение лидера сегмента (11% рынка заказной разработки ПО, ~1 тыс. клиентов, включая госсектор), однако чувствительность к краткосрочному ухудшению конъюнктуры остается высокой;
2) премия за риск для первичных размещений в IT/ИИ-сегменте сейчас де-факто растет — эмитенты предпочитают подождать, даже при покрытой книге.

Вывод: окно для технологических IPO в РФ не закрыто, но стало более волатильным; решения об выходе на рынок будут точечно зависеть от состояния внешнего фона в узком временном окне перед сделкой.

Рекордный спрос частных инвесторов на слитки и монеты в I кв. 2026 года — почти 474 тонны по данным WGC — вряд ли быстро сойдет на нет. Для домохозяйств в Китае, Индии и России физическое золото остается простым способом зафиксировать сбережения вне финансовой системы, и этот мотив краткосрочная динамика ставок меняет слабо.

А вот институциональные инвесторы, судя по комментариям, уже смотрят на золото прагматичнее: при росте ставок и укреплении доллара часть позиций может быть переразмещена в инструменты с текущим доходом. В итоге рынок может разойтись по траекториям: устойчивый базовый спрос со стороны розницы и более тактический — со стороны профучастников.

Покупки физического золота в России выросли примерно в полтора раза — и это не про «ювелирку», а про слитки и инвестиционные монеты. Частные инвесторы все активнее меняют абстрактные права требования (депозиты, облигации, даже ETF) на осязаемый металл. Логика простая: золото не зависит от конкретного заемщика или эмитента и по‑своему переживает циклы ставок и курса доллара. Институционалы могут сокращать позицию, играя макро, но розница, судя по динамике, продолжает строить свою «страховую подушку» именно в физическом золоте.

Китайские домохозяйства тихо превращаются в один из ключевых центров ценообразования на физическое золото. В первом квартале 2026 года они купили около 211 тонн слитков и монет — почти 45% глобального спроса в этом сегменте и новый рекорд относительно пика 2013 года.

По сути, физическое золото стало для китайских частных инвесторов базовой «инфраструктурой доверия» на фоне локальных рисков и ограниченных альтернатив. Для глобальных участников это сигнал: игнорировать поведение розничного инвестора в Китае уже нельзя — он влияет не только на локальный рынок, но и на динамику мирового спроса на металл.

Казахстан доводит до конца кейс RAKS Exchange: по данным АФМ, расследование завершено, активы более чем на 9,7 млн USDT заморожены, около 3,2 млн USDT с доказанным преступным происхождением конфискованы и зачислены на спецсчет ведомства. В публичном поле это выглядит как сигнал: регуляторы в регионе переходят от точечных блокировок к системной работе по связкам «даркнет — криптообменники — обнал». Для легальных игроков это еще один индикатор, что требования к прозрачности потоков и качеству KYC/AML в криптоинфраструктуре будут только ужесточаться.

Яндекс отчитался о уверенном росте: выручка +22% г/г до 372,7 млрд руб., скорректированная чистая прибыль выросла в 2,7 раза до 34,7 млрд руб. По оценке аналитиков, результаты в целом соответствуют рыночным ожиданиям, то есть драйвером переоценки, скорее всего, будет не сам отчет, а корпоративные действия и дальнейший гайденс.

Ключевое событие — анонс программы обратного выкупа акций объемом до 50 млрд руб. на два года, предназначенной для мотивации сотрудников. При текущих масштабах бизнеса и капитализации такой buyback выглядит ограниченным по влиянию на free float и краткосрочную динамику котировок; он больше поддерживает предсказуемость затрат на опционы и акционерную мотивацию.

С точки зрения инвестора, отчет подтверждает устойчивую операционную динамику и улучшение рентабельности (рост прибыли значительно опережает рост выручки), но не меняет качественно инвестиционный кейс. Решения о переоценке бумаг Яндекса будут зависеть от того, насколько рынок увидит в текущем уровне маржи и темпах роста новую норму, а не разовый эффект.

У Яндекса сильная отчетность: выручка выросла на 22% до 372,7 млрд рублей, скорректированная чистая прибыль — в 2,7 раза, до 34,7 млрд. Это уровень, который аналитики в целом закладывали в модели, поэтому моментально «переписывать» оценку бизнеса рынок вряд ли будет.

Интереснее другое: компания запускает небольшую программу обратного выкупа акций для мотивации сотрудников. Объем по меркам капитализации скромный и выглядит скорее как точечная настройка системы вознаграждения, чем как попытка изменить баланс спроса/предложения на рынке. Фокус инвесторов по‑прежнему будет на способности менеджмента конвертировать рост выручки в устойчивую прибыль, а не на эффекте байбэка.

Хороший пример, как один и тот же фактор рынок оценивает по-разному.

С одной стороны, в июне заканчиваются продажи валюты Банком России, которые зеркалировали прошлые инвестиции ФНБ. Это прямое сокращение предложения валюты, и участники уже начинают его закладывать в ожидания по курсу.

С другой стороны, сезонный спрос со стороны туризма многие в профсообществе считают переоцененным: до 2022 года он был заметнее, сейчас же эффект, по мнению части управляющих, гораздо слабее.

В итоге реальный вопрос не «что будет с туризмом», а «как быстро рынок переоценит баланс: меньше продаж ЦБ против постепенно растущего спроса». Именно такие сдвиги ожиданий сейчас волнуют команды, с которыми мы общаемся.

Интервенции Минфина по бюджету снова недооценивают. Все смотрели на расчёт из нефти по $70–75 и получалось около $2,5 млрд в месяц – вроде нестрашно для рубля. Но если ориентироваться на текущие оценки по Urals ближе к $90 и исчезающий дисконт к Brent, картина меняется: объём покупок валюты уже выходит на порядок около 500 млрд рублей.

Это значит, что баланс потоков смещается сильнее, чем ждала часть рынка. В таких условиях ставка на «дальнейшее чудо-укрепление» рубля выглядит скорее ставкой против бюджетного правила, чем по тренду капитала.

Белый дом подтвердил намерение в течение двух месяцев опубликовать стратегию по созданию национального BTC-резерва, опираясь на примерно 200 000 BTC, изъятых в ходе правоохранительных действий.

Наблюдение: формализуется переход части конфискованных цифровых активов из статуса «ликвидационных» в статус потенциального стратегического резерва. Масштаб — порядка нескольких процентов от текущей эмиссии BTC — делает этот объем сопоставимым с резервными позициями средних по размеру государств в золоте (по текущим рыночным оценкам).

Для профессиональных участников российского банковского сектора ключевой момент — институционализация BTC как резервного актива крупной юрисдикцией. Это усиливает аргументацию сторонников включения цифровых активов в стратегические дискуссии по управлению активами, но пока не дает операционных ориентиров: нет данных о целевой доле BTC в резервах, режиме управления, ограничениях на продажи или использовании в своповых и залоговых схемах.

Вывод: на данном этапе это скорее регуляторно-сигнальное событие с потенциалом влияния на стандарты учета и риск-модели, чем немедленный рыночный шок.

Обсуждение ВДО напоминает один и тот же сюжет: профсообщество смотрит на баланс и видит красные флаги, частные инвесторы – только купон. «Физики верят в 33 купон на 3 года» и в то, что наличие оценщика, аудитора и рейтинга автоматически означает «надежно». Пока эмитент исправно платит, рынок делает вид, что все нормально. Но реальный разрыв не в данных, а в восприятии риска: для одних 4 трлн в активах – повод разбирать структуру капитала, для других – просто фон к размеру купона. И этот разрыв по-прежнему почти никак не закрыт.

Интересная оптика на ЕС: не только как политический проект интеграции, но и как инструмент британского капитализма для атаки на защищённые континентальные рынки. Лондон получал общий регуляторный контур, доступ к «забаррикадированным» рынкам и возможность продавать сложные финансовые услуги вглубь Европы. Континент, в свою очередь, вносил промышленную базу и спрос. Такой расклад хорошо объясняет, почему Брекзит оказался болезненным не только для торговли товарами, но и для британского финансового сектора, который лишился части этого архитектурного преимущества.

Интересно, как спустя годы меняется оптика на Брексит. Тогда медиа рисовали апокалипсис, прогрессивная молодёжь почти единогласно против выхода, фунт падает сразу после объявления результатов — ощущение системного провала. Сейчас риторика мягче: Британию всё чаще сравнивают не с «вчерашним собой в ЕС», а с Германией и остальной Европой, где свои вызовы. Для инвесторов урок в другом: политические шоки быстро отыгрываются в ценах, а вот долгосрочные институциональные последствия проявляются гораздо медленнее и требуют трезвого, а не эмоционального анализа.

Корректировать бюджет и планы заимствований по ходу года — нормальная практика. Ненормально другое: когда ключевая информация Минфина заранее есть у ЦБ, но нет у рынка, а инвесторам задним числом объясняют «причины» решений по ставке. Формально правила есть, по факту они плавают. В такой конфигурации инвестор превращается не в партнёра по финансированию госдолга, а в статиста, который каждый раз узнаёт новые вводные постфактум. Так доверие к рынку ОФЗ не строится, его так только выжигают.

Корректировка федерального бюджета раз в квартал — нормальная техническая рутина, так было и 20 лет назад. Инвесторов сейчас раздражает не сам факт правок, а то, что ключевая информация от Минфина появляется после заседаний ЦБ и выглядит как смена правил по ходу игры. На этом фоне фраза «план заимствований в 2026 году может быть скорректирован, но не существенно» считывается рынком как вилка в несколько трлн — и это уже не про цифры, а про доверие к контуру «Минфин–ЦБ–инвестор».

В обсуждении опроса про источники инвестидей два вопроса звучат особенно громко: откуда взялась высокая доля ссылок на материалы Банка России и почему в списке нет брокеров.

По нашему опыту, реальная «карта влияния» выглядит иначе: розница чаще приходит к решениям через частные каналы, чаты и разборы от конкретных команд, а сайт ЦБ используют точечно — за ставкой и курсом. Брокеры при этом фактически становятся интерфейсом между регуляторной повесткой и поведением клиента, но в опросах их влияние часто размазывается.

Именно на этом разрыве между формальными источниками и реальными точками принятия решений и есть смысл настраивать аналитику и коммуникацию с инвесторами.

Интересный перекос: по опросам, до четверти инвесторов якобы берут информацию с сайта Банка России, но в реальности люди чаще читают частные телеграм‑каналы и обсуждают идеи с друзьями и родственниками. Возникает вопрос: тг‑каналы профучастников и банков в таких исследованиях вообще относятся к «официальным источникам» или попадают в одну корзину с частными блогами? Пока регулятор и рынок по‑разному рисуют карту информирования инвестора, у нас будет иллюзия прозрачности вместо понимания, как люди на самом деле принимают решения.

В дискуссии про «правильный» шаг ключевой ставки легко уйти в магическое мышление: 25 б.п. – это по‑русски, 12,5 б.п. – это из «европейских ловушек ликвидности», а где‑то между ними якобы живёт нулевая инфляция. На практике размер шага – это не заклинание и не тумблер инфляции, а элемент коммуникации ЦБ с рынком: насколько предсказуемы действия регулятора, насколько тонко он хочет калибровать сигнал. Для инвестора важно не угадывать «чудо‑шаг», а понимать логику траектории и условия, при которых она будет пересмотрена.

Любопытно, как вокруг одного выпуска — того самого с SECID SU23238RMFS4 — быстро формируется локальная «мифология». С одной стороны, ощущение: рынок перегрет, дефолтов почти нет, даже у тех, кто, казалось бы, уже «должен был». С другой — участники продолжают говорить, что рынок понимает логику решений регулятора и Минфина. В таких условиях каждый новый аукцион и каждый выпуск — тест не только на ставку и спрос, но и на доверие к тому, как система капитала перераспределяет риск. Именно это сейчас интересует профучастников куда больше, чем шутки про «секреты» и интуицию.

Фраза «инфляция и ВВП — это просто числа» звучит вызывающе на фоне ключевой ставки и перегретой экономики, поэтому рынок и уходит в иронию. Но по сути спора нет: отдельное число и правда мало что значит без модели, горизонта и связки с поведением госфинансов. Проблема в другом: участники не видят самой рамки, в которой ЦБ принимает решения, а Минфин, наоборот, считывается как действующий очень осознанно. Когда цифры декларируются как «просто числа», но используютcя как жесткие ограничения для всех остальных, доверие к риторике падает быстрее, чем инфляция в любой новокейнсианской модели.

Реакция бизнеса на снижение ключевой ставки до 14,5% показывает: для перезапуска инвестиций важен не сам факт движения, а ощущение траектории. Запрос Шохина на более быстрый переход к однозначной ставке — это про баланс, а не про «дешевые деньги любой ценой». Рынок видит, что ЦБ одновременно должен удержать производство от избыточного охлаждения и не дать инфляции снова стать центральным сюжетом. Именно в этой связке — доверие к курсу и готовность размораживать проекты.

ЦБ демонстративно дистанцируется от ИИ: решения по ключевой ставке принимаются вручную, при этом рынок уже использует модели и нейросети, чтобы эти решения предсказывать. Получается любопытный разрыв: регулятор опирается на «защищённую» экспертизу и зашумленные макроданные, а участники рынка гоняют по ИИ те же сигналы и строят траектории ставки вплоть до 2027 года. В итоге ИИ сегодня — не инструмент ЦБ, а способ для инвесторов играть в «угадай логику регулятора» и зарабатывать на этом информационном преимуществе.

Снижение ключевой ставки на 50 б.п. оказалось не сюрпризом: именно такой шаг закладывало подавляющее большинство участников консенсус-прогноза. Фактически Банк России встал на сторону рыночной логики, а не политических инициатив. При этом в публичном поле звучали предложения смягчать политику заметно агрессивнее — вплоть до 150 б.п. В итоге выбрана конфигурация, где ЦБ сохраняет репутацию предсказуемого регулятора и одновременно демонстрирует готовность к осторожному снижению ограничений для экономики.

В «Элите фондового рынка 2025» отдельно отметили региональных игроков и новый продукт Минфина. Лучшей компанией Урала и Сибири стал Октан-Брокер, в Поволжье — ИК «НФК-Сбережения», на Северо-Западе — УК «ДОХОДЪ». Продуктом года признаны облигации федерального займа в китайских юанях Минфина России. Интересно наблюдать, как одновременно усиливается роль региональных команд и растет спрос на инструменты в валютах, отражающих текущую архитектуру потоков капитала.

Конкурс НАУФОР «Элита фондового рынка» снова подчеркнул, как быстро меняется ландшафт управления активами. УК «Альфа-Капитал» получила сразу несколько ключевых признаний, включая «Управляющая компания года», а ВИМ Инвестиции и другие игроки усилили свои позиции в нишах прямых и смешанных инвестиций. Специализированный депозитарий «ИНФИНИТУМ» отмечен как депозитарий года. Для инвестора это сигнал: конкуренция в управлении и инфраструктуре растет, а выбор партнеров все больше влияет на качество результатов.

НАУФОР назвала победителей «Элиты фондового рынка» за 2025 год — и в блоке брокерских услуг расклад получился показательный.

Т Банк одновременно отмечен как компания рынка акций и БПИФов и как брокер для розничных инвесторов. ВТБ забрал сразу несколько статусных позиций: компания рынка облигаций, брокер для состоятельных инвесторов, инвестиционный советник года и главное — брокерская компания года. Газпромбанк выделен как организатор выпусков облигаций и брокер для корпоративных клиентов.

По сути, на текущем цикле именно эта тройка формирует «опорный контур» рынка: розница, крупный капитал и корпораты сосредоточены в руках нескольких игроков, и это важно учитывать, когда вы смотрите на инфраструктурные риски и доступность продуктов для разных сегментов клиентов.

НАУФОР подвела итоги «Элиты фондового рынка» за 2025 год — старейшего конкурса на российском рынке ценных бумаг, который проводят с 2000 года. Хороший срез того, как сейчас распределяется влияние в индустрии: Т Банк отмечен сразу в акциях и брокерских сервисах для розницы, ВТБ усиливает позиции в облигациях и как брокер года, Газпромбанк — в корпоративном блоке и выпуске облигаций. Отдельно интересно, что «Продукт года» достался Минфину за ОФЗ в юанях, а проект по развитию рынка — Мосбирже и СПБ Бирже за торги выходного дня. Видно, что ключевые игроки и регуляторы формируют инфраструктуру под более активный и более многовалютный рынок.

Запуск БПИФ «РенКап – Высокодоходные облигации» (VDOR) на МосБирже структурно важен для сегмента ВДО прежде всего из‑за допуска неквалифицированных инвесторов к корзине высокодоходных выпусков через один инструмент. Ранее розничный доступ к ВДО был фрагментирован и зависел от листинга и статуса конкретных облигаций.

Наблюдение: фонд привязан к индексу МосБиржи высокодоходных облигаций повышенного инвестиционного риска (RUCBHYTR), что задаёт риск‑профиль ближе к нижней границе инвестиционного уровня и субинвестмент‑грейд сегменту, но в регулируемом формате и под управлением профильной УК с лицензией ЦБ РФ, полученной в ноябре 2025 года. Допуск инструмента на ИИС и возможность применения трёхлетней льготы долгосрочного владения создают для розницы комбинацию повышенного кредитного риска и налогового стимулятора в одном продукте.

С точки зрения банковского сектора основной практический вывод: часть розничного спроса на доходность выше депозитной и ОФЗ может перераспределяться из прямой покупки отдельных ВДО в биржевые фонды, что со временем способно усилить роль индексного спроса в ценообразовании сегмента high-yield. Пока данных о объёмах и ликвидности недостаточно для количественной оценки эффекта.

Рынок снова играет в «угадай ставку», а фамилия Заботкина стала почти мемом короткого цикла ДКП. В потоке шуток про -100 или -150 важно помнить: это не сценарий, а ожидания, которые могут быстро меняться. Для инвестора вопрос не «сколько пунктов в пятницу», а как такие ожидания зашиваются в цены активов и в ваши собственные допущения. На стороне Ovanex — задача переводить этот шум в понятную карту рисков и сценариев, а не подменять анализ ставками тотализатора.

На аукционе ОФЗ-ПД 26254 (погашение 03.10.2040) ключевым фактором для банков выступает сочетание сильного спроса и высокой доходности при заметном дисконте к номиналу.

Наблюдение: спрос составил 198,763 млрд руб. при размещенном объеме 99,864 млрд руб., что означает переподписку примерно в 2 раза. Цена отсечения — 93,6801% от номинала, средневзвешенная цена — 93,6929%, обе с доходностью 14,52% годовых. Спред между ценой отсечения и средневзвешенной ценой минимален, что указывает на относительно узкий диапазон заявок вокруг целевой доходности.

Интерпретация: аукцион показал готовность инвесторов, включая банки, фиксировать длинную ставку около 14,5% годовых по бумагам с дюрацией порядка 14 лет при существенном дисконте к номиналу, что поддерживает привлекательность длинного рублевого долга в сравнении с кредитными рисковыми активами. Сильная переподписка при неизменной доходности на отсечке и в среднем может указывать на устойчивое формирование ориентира по длинному концу кривой доходности, но выводы о долговременном тренде требуют сопоставления с результатами соседних выпусков и предыдущих аукционов Минфина, чего текущие данные не позволяют сделать.

Когда на одном экране обсуждают ОФЗ, траекторию ставки до «однозначных значений» и ожидания мягкой посадки, логично возникает вопрос: а не манипулирование ли это рынком? Здесь важно разграничивать ощущение и факт. Согласованные ожидания по ставке и инфляции сами по себе не манипуляция, а часть коммуникации регуляторов и банков. Манипулирование начинается там, где участник сознательно искажает информацию или пытается создать ложное впечатление о спросе/цене. Остальное — про нашу недоверчивость к системе, а не про формальный состав правонарушения.

На рынке сейчас много шуток в духе «по ОФЗ видно, что ждем низкую инфляцию и рекордный спрос на аукционах». Логика понятна: участники читают через доходности ожидания по ставке и ценам и дорисовывают себе мягкую посадку экономики. Но важно помнить: динамика ОФЗ — это не прогноз ЦБ, а срез коллективных ожиданий, в которых смешаны надежды, страхи и технические потоки. Поэтому смотреть на кривую полезно, а вот делать из нее однозначные выводы о будущем режиме инфляции и спроса на госдолг уже рискованно.

Средняя сумма банковского вклада в РФ по итогам I кв. 2026 г. выросла до 734 тыс. руб., удвоившись г/г. Ключевое для банков наблюдение — рост происходит на фоне сокращения количества вкладов на одного человека с 2 до 1,3. Это указывает на укрупнение чеков и укрупнение отношений с клиентом по линейке депозитных продуктов, что может усиливать конкуренцию за «основной» вклад клиента, а не за дополнительную разрозненную ликвидность.

Снижение спроса на онлайн-вклады на 17% кв/кв при одновременном двукратном падении относительно пиков начала 2025 г. само по себе не объясняет изменение поведения вкладчиков: тренд может быть связан как со снижением ключевой ставки, так и с насыщением наиболее продвинутого клиентского сегмента.

При этом перераспределение каналов продаж выглядит структурным: доля вкладов, оформленных через финмаркетплейсы, за год выросла с 20% до 64%. Для банков это усиливает значение витрины ставок и продуктового дизайна в агрегаторах и повышает риски прямой ценовой конкуренции за крупные вклады.

Факт: Финуслуги начали выплаты по внебиржевым облигациям Евротранс с начислением НКД за весь период просрочки. Одновременно акции компании прибавили около 8%.

Ключевое изменение для держателей бумаг — снижение кредитного и операционного риска по данному выпуску: решение по погашению и компенсации просрочки свидетельствует, что технический или операционный сбой (по формальным признакам — просрочка с последующей оплатой) был урегулирован в пользу инвесторов. Это наблюдение, однако, не даёт информации о фундаментальной платёжеспособности эмитента в долгосрочном горизонте — данные ограничены только фактом осуществления выплат.

Реакция акций (+8%) указывает на быстрый пересмотр рыночных ожиданий: участники, по-видимому, дисконтировали более жёсткий сценарий (пролонгированная просрочка или риск дефолта) и теперь его снимают. В то же время единственный ценовой всплеск сам по себе не подтверждает устойчивого восстановления доверия — для оценок долговой нагрузки, качества денежного потока и риска повторных задержек данных в сообщении недостаточно.

Для профучастников основной вывод — рисковая премия по инструментам Евротранса, вероятно, будет скорректирована вниз, но масштаб и устойчивость этого эффекта пока неочевидны.

Обзор акций - Неделя 14.04.2026–20.04.2026
• Акции подросли. ЦБ может понизить ставку с 15% до 14.5% 24 апреля.
• X5 - замедление роста выручки в 1 кв.
• Обсуждение налога на сверхприбыль отложили.
• Норникель может выиграть от планов Индонезии сократить пр-во никеля.

Индекс Мосбиржи в понедельник, 20 апреля, закрылся на уровне 2755 пунктов (+1.2% за неделю), индекс РТС — 1153 пункта (+2.6% за неделю).

Российские акции оказались в небольшом плюсе по итогам недели, несмотря на коррекцию в мировых нефтегазовых ценах после объявления шаткого перемирия с Ираном. При этом рубль продолжил укрепляться и уже прибавил +10% против доллара за месяц (!).

Возможно, акции подросли перед очередным заседанием Банка России по ключевой ставке в эту пятницу, 24 апреля, где ставка может быть снижена на 0.5 процентных пунктов до 14.5%.

Опять бодро себя чувствовали мировые фондовые индексы на прошедшей неделе. SP500 первый раз в истории поднялся выше 7000 пунктов на оптимизме что Америка опять выглядит как “тихая гавань (safe harbor)” в турбулентном мире. Что основу капитализации США составляют крупные технологические компании, которые мало зависят от цены на нефть, тем более что США самодостаточны в нефти и газе.

________________________________________
Х5

X5 опубликовала слабые операционные результаты за 1К 2026 г. Темпы роста выручки замедлились до +11,3% г/г по сравнению с +14,9% г/г в 4К 2025 г. LFL-продажи также снизились с +7,3% до +6,1%.

Компания отметила замедление продуктовой инфляции до 5,4% г/г на фоне охлаждения экономики, тогда как заработные платы продолжили расти в номинальном и реальном выражении. Акции X5 на публикации потеряли около 1%.

1К 2026
Выручка + 11.3% гг
LFL +6.1%

4К 2025
Выручка + 14.9% гг
LFL +7.3%

Комментарий:

Не вижу здесь больших сюрпризов. Думаю, что замедление роста Х5 и ухудшение рентабельности, уже в цене Х5. Акции к тому же сильно упали после выплаты большого отложенного дивиденда в 2025 г.

В ближайшем будущем рынок будет реагировать на новости по очередным дивидендам - сколько и когда? Базовый прогноз на рынке - около 300 руб дивиденд на акцию за 2026 г или 12% ДД.

Вопрос - как Х5 распорядится 10% пакетом казначейских акций, который нависает над рынком?

Есть опасения по динамике FCF (падает), марже (падает), кап затратам (растут) и чистому долгу (умеренный, но растет). Все это происходит на фоне большого увеличения числа магазинов, сильной конкуренции со стороны онлайн, замедления экономики и по-прежнему высоких ставок.

На первый взгляд Х5 стоит очень дешево - текущий EV/EBITDA 3.0. Но как-то никто не спешит покупать. У меня Х5 в списке на покупку - потенциально.

**

Налог на сверхприбыль отложили?
Идею налога на «сверхприбыль», предложенного Путиным, то ли отложили до середины года, чтобы посмотреть на отчётность за 1 й квартал, то ли перенесли ближе к осени. Пока ясности нет.
**
Индонезия планирует существенно сократить квоты на добычу никеля в 2026 г. — примерно с 270–300 млн тонн до 150–200 млн тонн, чтобы поддержать цены и доходы бюджета. В моменте это должно поддержать цену на никель.

Комментарий:
Хорошо для акций Норникеля. В теории. А на практике Норникель перестал платить дивиденды. При этом Потанин получает дивиденды от дочки Норникеля Быстринского ГОКа, где у него 37%, потому что Норникель взял на себя обязательства финансировать ГОК. Миноритарии при такой схеме ничего не имеют. С дивидендами от Норникеля можно и подождать.

Периодически Норникелю приходится платить за экологию. После аварии в 2021 г, Норникель заплатил государству 140 млрд руб.

Сам Потанин комментировал, что за 2025 вряд ли будут дивиденды, но в 2026 г ситуация может измениться.
из тг канала 'Акции в копилку'